长江证券-中国电力-2380.HK-亏损资产剥离圆满落幕，中游价格回落加速清洁转型-221229

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　　事件描述
　　公司发布部分出售新源融合的股权公告：12月26日，公司与中煤电力签订该等产权交易合同，据此，公司同意出售，而中煤电力同意购买新源融合的60%股权，代价为12.65亿元人民币。
　　事件评论
　　亏损火电资产完成剥离，公司资产结构持续优化。新源融合于2022年9月份注册成立，分别拥有大别山电厂51%股权及姚孟电厂100%股权，二者装机共476万千瓦，此外还有一个在建的热电项目，电厂分别位于湖北省及河南省。受煤价持续高位运行影响，新源融合日常经营面临极大的亏损压力，截至2022年三季度末，其除税后净亏损达到7.75亿元。此次转让价格为12.65亿元，对应PB为1.37倍，转让价格保护了股东方的合理权益。而且作为亏损火电仍能实现高价出售，也验证了我们一直强调的火电将实现价值重估的观点。此次将亏损资产进行剥离，我们认为可以产生多种维度的利好：1）此次股权出售可直接降低公司火电业务的经营压力，护航公司的稳健业绩表现；2）股权交割完成后，新源融合可凭借中煤集团庞大的煤炭资源储备，享受长协煤保供优势，或有望实现扭亏为盈，而公司仍持有新源融合40%股权，新源融合仍可以为公司带来持续的投资收益回报；3）此次交易完成后，预计公司就出售事项将录得大约6.5亿元的收益，将直接增厚公司的利润水平；4）此次转让获得的资金可进一步增强公司投资能力，加速公司新能源转型进度。此外，截至12月27日，秦皇岛Q5500动力煤市场价为1215元/吨，已较月内高点回落142元/吨，煤价的回落同时利好存量火电资产盈利能力持续改善。
　　中游环节价格快速回落，新能源转型有望加速。11月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调，截至12月28日，多晶硅致密料价格为240元/千克，较高点已经大幅回落20.79%；12月27日，通威太阳能在其官网公布最新电池片报价，182mm、210mm的单晶PERC电池价格分别为1.07元/W、1.06元/W，较10月25日报价大幅下调约20%。2021年以来，受硅料等价格持续上涨影响，光伏电站建设进度及项目盈利能力在一定程度上受到干扰，当前中游环节价格已经呈现出持续回落趋势，有望加速产业链利润向下游流传。而且根据公司在2021年10月《新发展战略纲要》提出2025年清洁能源装机占比目标超过90%的战略目标，假设公司2025年末仅保留800万千瓦煤电，同时考虑在建五强溪水电站50万千瓦于2023-2025年投产，公司“十四五”期间合计需要新增风电光伏装机5927万千瓦。剔除2021年已完成的装机增量，2022-2025年公司仍需新增新能源装机约5608万千瓦。在硅料等中游环节价格快速回落的背景下，公司丰富的新能源储备项目有望进入快速建设期，“十四五”期间宏伟的战略规划目标有望也有望加速落地，我们持续看好公司“十四五”期间新能源业务快速成长带来的价值提升和投资机遇。
　　投资建议与估值：我们预计2022-2024年业绩分别为23.47亿、35.03亿和45.32亿元，对应EPS分别为0.19元、0.28元和0.37元，对应PE分别为15.44倍、10.35倍和8.00倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、资产注入不及预期风险；
　　2、新能源资产扩张不及预期风险