长江证券-旭辉控股集团-0884.HK-2022年中期业绩点评：业绩阶段性承压，经营韧性逆势彰显-220906

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　　事件描述
　　公司发布2022年中期业绩，2022年上半年实现营收297亿元（-18.3%），归母净利润7.3亿元（-79.7%），归母核心净利润18.2亿元（-45.6%）。
　　事件评论
　　业绩阶段性承压，经营仍具较强韧性。公司2022年上半年营收同比下降-18.3%，主要受疫情反复和结转结构影响（结转面积、结转均价分别同比-1.0%、-20.9%），而盈利降幅明显超过营收降幅，主要受汇兑亏损、投资收益减少、计提减值等因素影响：1）由于人民币贬值，公司上半年汇兑损益为-9.3亿元，而去年同期为1.4亿元；2）投资收益减少5.5亿元（-84%），主要由于合联营企业存货公允价值亏损以及计提减值；3）公司计提存货减值3.8亿元，主要反映地产周期下行压力。公司业绩阶段性承压，但在行业逆势中彰显较强韧性，上半年保持良好交付，且毛利率已筑底企稳，仍具备穿越周期的经营能力。
　　销售质量有所提升，投资策略保持审慎。公司2022年上半年销售金额631亿元（-54%），销售面积、销售均价分别同比-48%、-11%，销售表现基本反映周期压力；在公司紧抓回款的销售策略下，回款率维持高位，为现金流安全提供稳定保障。为应对行业调整，公司适时采取现金流第一的资金策略，且存量土储亦可保障2年以上发展，因此投资策略保持审慎，2022年上半年仅获取6宗地块，拿地金额/销售金额同比下降29.2pct至10.4%，但基本都位于流动性较高的一二线城市，且盈利空间亦有一定保障，整体拿地质量较高。
　　财务表现依旧稳健，监管持续支持融资。2022年上半年末，公司三条红线维持“绿档”水平，一年内到期债务占比仅17%，银行借款占比为64%，且2022年到期刚性兑付债券清零，安全边际相对较高；平均融资成本较2021年末下降0.1pct至4.9%，公司是监管层给予融资支持的示范性民营房企之一，融资成本和融资渠道在民营房企中优势突出。
　　组织调整助力发展，多元业务表现亮眼。公司于2022年7月启动组织架构调整，成立地产开发、商业、代建和职能四大平台，助力“同心圆”战略落地。公司长期坚持轻重结合，上半年多元化业务表现亮眼：旭辉商业已拥有14座在营商业项目，平均出租率92%，上半年持有物业收入6.6亿元（+69%）；旭辉代建上半年新获29个项目，累计在管项目35个，在管总建面713万方；旭辉永升服务在管面积达2.1亿平（+60%），收入和归母净利润分别达32亿元（+54%）、3.8亿元（+33%），多重压力下仍保持高速增长；旭辉瓴寓累计开业3.2万间，稳定期项目平均出租率达96%，近期已启动A轮融资募集工作。
　　投资建议：业绩阶段性承压，经营韧性逆势彰显。公司业绩阶段性承压，但在行业深度调整之际，公司作为民营企业在逆势中仍彰显较强经营韧性，上半年保持良好交付，且毛利率已筑底企稳，多元业务表现亮眼，长期稳健的经营策略将助力公司穿越周期。预计2022-2024年归母核心净利润为57/59/61亿，同比增速分别为-22%/3%/5%，对应PE分别为2.8/2.7/2.6倍，当前估值隐含较强悲观预期，基本面修复后弹性较大，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业基本面修复存在不确定性；
　　2、销售和结转进度存在不确定性；