长江证券-中国电力-2380.HK-火电修复风光高增，来水限制业绩表现-221102

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季度售电量公告：2022年三季度，公司全资或控股拥有的发电厂实现售电量291.45亿千瓦时，同比增长10.79%；主要联营或合营公司实现售电量79.07亿千瓦时，同比增长25.42%。
　　事件评论
　　高温拉动煤电电量大幅增长，三季度火电业绩有望稳步修复。三季度迎峰度夏期间，全国多地持续高温，全社会用电量同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张。受需求侧电量同比大幅扩张拉动下，公司煤电机组售电量同比大幅增长，三季度公司煤电机组售电量达到200.62亿千瓦时，同比增长23.84%，其中缺电相对严重的四川省煤电机组售电量同比增速更是高达79.44%；从环比来看，三季度煤电机组售电量环比二季度增速也高达47.44%，电量的环比增幅更为显著。电价端，三季度预计在趋紧的电力供需格局下，市场化煤电电价将维持高位。成本端，三季度以来，随着长协新政的稳步推进，公司三季度成本端压力将能得到一定程度的改善。气电方面，三季度公司实现气电售电量2.52亿千瓦时，同比减少22.00%，环比增长9.69%。由于气电规模较小，因此虽然电量同比回落，但对公司火电业绩影响较为有限。整体来看，我们预计，在成本及收入均有望环比改善的背景下，公司三季度火电业务盈利将出现环比修复。
　　风光高增水电回落，清洁能源业绩展望稳健。三季度，公司实现风电业务售电量20.66亿千瓦时，同比增长46.86%；实现光伏售电量29.84亿千瓦时，同比增长38.91%。风电及光伏售电量增速分别较上半年增速提升10.58个百分点及9.74个百分点。我们认为，公司风光售电量增速持续提升一方面系公司装机持续扩张拉动，另一方面或系三季度全国来风及光照条件同比转好拉动，三季度全国风电及光伏利用小时同比增长34小时及27小时。在装机及效率共同提升拉动下，三季度公司新能源盈利有望实现同比持续好转。水电方面，受持续偏枯的来水影响，公司三季度水电售电量达到37.80亿千瓦时，同比减少39.30%；环比减少43.97%。而由于水电的成本项主要为固定成本，因此电量的同比回落预计会给水电业务业绩带来更大的影响。但整体来看，在三季度新能源业务快速增长拉动下，公司三季度清洁能源业务业绩或能实现稳健的业绩表现。整体来看，在火电业务业绩持续修复叠加清洁能源稳健的业绩表现拉动下，公司三季度业绩展望稳健。
　　煤电战略合作起航，一体化打开想象空间。8月18日，在中煤集团以及国家电投集团共同见证下，中煤电力与公司签署战略合作协议，双方在煤电联营、煤电与新能源联营等方面进行深入交流。中煤集团作为我国两大煤炭央企，2022年3月末煤炭产能超2亿吨，在煤价持续高位运行的背景下，此次进行战略合作有望平滑公司火电主业业绩，长期来看，通过与中煤集团的战略合作也有望对公司后续资源获取等方面实现互利共赢。
　　投资建议与估值：我们预计2022-2024年业绩分别为23.28亿、36.79亿和47.58亿元，对应EPS分别为0.19元、0.30元和0.38元，对应PE分别为10.85倍、6.87倍和5.31倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、资产注入不及预期风险；
　　2、新能源资产扩张不及预期风险。