中信证券-亮马组合半月报：2022年下半年投资策略一览-220630

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随着国内疫情有效防控，政策合力支撑经济快速修复，外部风险压力缓解，A股慢牛重现，我们认为年内行情可分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段，当前市场正处于第二阶段。

第一阶段为5月的情绪平复期，行情由市场风险偏好从底部快速修复驱动，体现为超跌反弹，复工复产主线领涨。

第二阶段为6月至8月的估值修复期，行情由稳增长政策集中起效，政策合力推升基本面预期快速修复驱动，节奏上受中报业绩分化和科创板解禁高峰影响，结构上成长制造、消费、医药轮动重估。

第三阶段为9月至四季度的估值切换期，随着盈利快速恢复和外部压力缓解，行情步入平稳期，市场估值切换的过程中，稳增长业绩兑现和“专精特新”逐渐占优。

▍本期（2022/7/1-2021/7/15,下同）为亮马组合半月报第五十四期。

本产品于月末和月中更新，常规股票池包括能够反映近期行业亮点的亮马趋势优选组合（20只）、具备长期配置价值的亮马长期配置组合（20只）。

我们也会针对近期热点主题进行股票池梳理，并在最后附上策略月度推荐组合。

▍A股市场2022年下半年投资策略：慢牛重现。

今年以来A股被突如其来的内外“黑天鹅”事件冲击，市场出现了极度悲观情绪的集中宣泄并严重超跌。

随着国内疫情有效防控，政策合力支撑经济快速修复，外部风险压力缓解，A股慢牛重现，我们认为年内行情可分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段，当前市场正处于第二阶段。

第一阶段为5月的情绪平复期，行情由市场风险偏好从底部快速修复驱动，体现为超跌反弹，复工复产主线领涨。

第二阶段为6月至8月的估值修复期，行情由稳增长政策集中起效，政策合力推升基本面预期快速修复驱动，节奏上受中报业绩分化和科创板解禁高峰影响，结构上成长制造、消费、医药轮动重估。

第三阶段为9月至四季度的估值切换期，随着盈利快速恢复和外部压力缓解，行情步入平稳期，市场估值切换的过程中，稳增长业绩兑现和“专精特新”逐渐占优。

▍中信证券研究部各产业大组2022年下半年投资策略一览：1）制造产业：从价值和成长两个维度综合考量，结合行业空间、需求景气度以及确定性，推荐三类投资机会：1、行业空间广阔，需求高景气，成长确定性强的领域：光伏、储能、航空发动机、军队信息化等；2、“稳增长”政策组合落地，受益于地产行业回暖与基建发力的领域：大家电、工程机械、新型电力系统等；3、高速渗透，受益于C端消费升级、品质生活的领域：服务机器人、家用投影等。

2）消费产业：我们认为伴随核心城市疫情得到控制，消费景气有望在6月出现更加明显的恢复。

经济承压背景下政策预期上，无论是对消费的直接拉动预期还是间接政策性的经济驱动预期，均对消费行业修复具有明确的拉动作用，将是持续性的核心因素。

短期疫情的影响对消费类企业3-5月份经营数据造成的冲击，市场已有预期，以1-2年维度，优质消费企业价值底部正在逐渐形成。

短期继续推荐修复预期为支撑的出行产业链（酒店、免税、景区、餐饮等），但消费整体配置的机会随“性价比”突显已在临近，建议增配，可以在对稳增长政策落地信心的基础上，重点增配白酒、运动品、餐饮链等消费景气相对较高的代表性赛道。

短期提示的风险主要是市场系统性风险以及基本面数据仍然承压的扰动。

3）医药产业：我们认为，下半年各地疫情封控措施解除的大背景下，国内医疗健康需求有望进入强势复苏阶段。

2022年下半年，国际局势动荡、国内大概率延续严格的疫情防控策略，整体影响板块的不确定因素依然存在，因此，我们认为，目前投资者最关注具有刚性需求和高成长性特点的赛道和个股及个股的估值锚定，业绩成长的确定性与兑现度成为影响个股涨跌的关键因素，也是下半年选择个股的关键。

同时，在国内生物产业蓬勃发展，更强调国产自主可控的宏观背景下，生物医药制造及科研的核心产业链国产化料仍将是2022年下半年生物医药投资布局的最重要主线，建议前瞻性发掘在技术和管理能力上突出的企业，提前布局在生物医药产业发展中必然会出现的“隐形冠军”。

4）科技产业：展望下半年，数字化向纵深发展，海量数据带动AI、半导体等基础算力提升，智能化将加速推进。

在全球复杂的政治经济环境下，重点领域的广义国产替代为科技产业提供强力支撑。

智能汽车作为数智化趋势下进展最快的场景，将带动智能化、电动化产业链的快速推进。

个人与企业的数智化孕育新的增量场景。

互联网平台经济有望企稳复苏。

国内科技板块经过前期调整，估值性价比已较为突出。

建议重点关注智能汽车、半导体、云计算、物联网、工业软件、互联网平台以及信创等相关领域的龙头公司。

5）周期产业：全球流动性持续收紧，通胀压力或逐步缓解，同时，地缘政治因素影响下，战略资源品高景气有望延续。

在此背景下，我们推荐两条投资主线：1）受益于原材料价格回归理性下的毛利率提升，本身在碳中和、材料国产替代战略下具备明确成长性的高端新材料。

推荐万华化学、荣盛石化、吉林碳谷等；2）战略资源高景气持续，看好具备成本优势和逆周期扩张能力的低估值龙头公司。

推荐赣锋锂业、华友钴业、紫金矿业、洛阳钼业、宝丰能源、山西焦煤、中煤能源、兖矿能源、华阳股份、新钢股份等。

6）大房地产业：大房地产业，又分为开发建设、不动产运营、物业服务和经纪代理四个领域。

开发建设、经纪业务和政策周期因素高度相关。

物业管理和商管运营呈现高成长性特征。

展望2022年下半年，房地产开发周期的复苏、企业信用的恢复将会有利于销售规模和盈利能力的修复，产业结构的调整、新业务线的扩张则能持续推动好企业成长壮大。

7）金融产业：由于政策宽松力度受制于通胀和美国缩表，预计“反脆弱”将是下半年金融产业投资的核心主题。

护城河是“反脆弱”的有力武器，护城河的深浅取决于商业模型的竞争要素，以及要素之间的关系。

危机本质是一次市场出清，机会留给胜（剩）者，好生意是内卷下的最终王者。

通过要素评估，非银行业选出可以撬动时间杠杆的如下几桩好生意——品牌显而易见的蚂蚁集团、东方财富、中金公司、友邦保险、广发证券（易方达）、东方证券（东方红）；牌照垄断且轻资本的香港交易所；市场龙头优势明显的中国财险、中银航空租赁。

转型背景下，银行深挖比较优势与特色模式，短期来看，基于资产质量的估值空间，建议关注高性价比的江苏银行和南京银行，基于业绩的股价空间，建议关注业绩增速持续高位的宁波银行和其他城商行；中长期而言，可关注商业模型驱动的估值溢价空间，包括零售/财富管理转型银行招商银行和平安银行，拓展综合化融资业务的兴业银行，以及正在推进管理转型的邮储银行。

▍风险因素：国内外疫情反复；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。