渤海证券-A股市场专题策略报告：冬季欧气供需紧平衡，关注需求端催化因素-220928

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　　欧洲2021年自俄进口1670亿立方米PNG，173.8亿立方米LNG，分别占各类品种总进口的82.8%和16.1%，整体而言，欧洲进口俄罗斯的天然气占欧洲全部天然气进口量的54.1%，对俄罗斯的天然气依赖度较高。欧洲天然气进口管道布局主要包括“俄罗斯—欧洲”方向的管道以及欧洲南部天然气走廊，其中，起于俄罗斯已建成通气的天然气管道规划总数量达到2335亿立方米。
　　俄乌冲突下，不仅经乌克兰输欧管道面临较大风险，且其他自俄路线的天然气供应也面临俄罗斯的断供风险。其中，“北溪1号”全年输欧天然气将减少299亿立方米，且俄天然气何时恢复供应目前暂不明朗。供应方面，今年俄罗斯管道天然气出口将减少约600亿立方米，且未来三年仍将保持从紧的供应状态，到2025年将降至1252亿立方米，下降近40%。
　　冬季供需缺口估算方面，在近五年平均生产、消费、净进口的基础上，消费量按照每月减少15%的要求估算，净进口按照自俄进口降低50%叠加“北溪1号”断供减少量估算，生产量取近五年平均值，今冬产需缺口大致为844亿立方米，而截至9月27日，欧盟库存约885亿立方米，尚有127亿增量空间，基本可实现今冬的产需紧平衡。
　　但由于冬季消耗高峰期过程中，欧洲天然气库存存在过低风险，抗风险能力较弱。尽管目前供给端催化因素趋于弱化，但若欧洲需求缩减不及预期或后续补库不及时，欧洲天然气短缺问题将再次发酵。可关注全球天然气价格中枢保持高位运行下的天然气、LNG运输，以及煤炭、石油石化等替代能源板块的投资机会。
　　风险提示：冬季降温不及预期，欧洲需求端压缩超预期，Freeport及时复产。