中银国际-长尾的病疫，疫情交易可能还会持续-200209

《中银国际-长尾的病疫，疫情交易可能还会持续-200209（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-长尾的病疫，疫情交易可能还会持续-200209（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　当前的新冠肺炎疫情增长还处于增速随患病人数扩张而下冲的第一阶段，至少目前并没有出现到达一个相对稳定的平台的迹象。这样的话，后续事情还存在着诸多不确定性：未来病患增长会在一个多高的平台上稳定下来，是否还会像非典那样出现第二轮疫情的回声，后续增速的尾部有多长等等。
　　1、疫情导致资金risk-off的方向是无可辩驳的，但更重要的是：这轮risk-off的趋势能维持多长时间，这其实关乎我们观测病疫发展的视角及口径：
　　1）病患存量并不是最理想的口径，那是一个极慢的变量；2）增量病患可能是一个更敏感的角度，非典时期的国债收益率及H1N1时期的美债收益率的走势都与新增病患存在一些相关性。
　　2、从这个角度来看，我们显然还没有判断疫情边际被明显控制住的底气：
　　1）非典时期，债券收益率见底伴随着病患环比增长跌破2%，但现在新冠的增长还在10%附近；
　　2）判断传染病发展的复杂性在于：传染病增长的下滑并非线性，而通常会是一个长尾形态（减速度不断变平），况且经验上，在增长落到一个新的平台后，可能会类似人口回声潮那般一次甚至多次的反复；3）我们还处于增速随患病人数扩张而下冲的第一阶段，后续的形态还存在着诸多不确定性，资金在此刻的risk-on是极有可能出现反复的。
　　3、我们试着从SIR模型的角度去拟合，会得到一个相似的结论：
　　1）新增确诊病例可能会在二月底或三月初到达顶部，五月中旬日新增患病人数跌破100人，病情才会正式进入尾部阶段；
　　2）按照历史上的触发资金情绪拐点的标准，疫情真正使市场放心至少要等到2月末或3月初。
　　4、当然，模型也会因防控措施、病毒的个体差异以及治疗药品这些变量产生预测上的出入，但至少我们能得到的结论是：
　　1）当前的疫情还没有进入稳定阶段，无论是不确定性还是疫情减速斜率的变平，都会导致疫情交易的持续；
　　2）资金在此刻的risk-on也是极有可能出现反复的。
　　5、利率债我们推荐“边走边看”的态度，至少当前可能不是一个短期卖点。在利率债的配置上，我们建议维持长久期、低杠杆的操作。
　　6、当前实体经济对信用风险的影响尚待评估，建议信用债配置尽可能再向城投债及高评级信用债进一步转移，商贸零售及房地产的产业债需要特别警惕。
　　风险提示：新冠肺炎时长超预期、春节假期叠加的复工延迟效应、模型推测的假设情景不充分。