渤海证券-政府工作报告点评：稳“基本盘”成主基调，政策侧重“保就业”-200522

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　　1、政策全面向“六保”倾斜，全年不设GDP目标。根据今年3.6%的赤字率、3.76万亿元的赤字规模，预计今年名义GDP增速或在5.4%的水平。此次政府工作报告强调了“‘六保’是今年‘六稳’工作的着力点”，“以保促稳”表明政策将全面向保民生、保企业等方面倾斜。结合全年的目标设定来看，不给经济增速硬约束，只给新增就业、调查和登记失业率以硬约束，管理层将更多注意力聚焦于就业情况的维稳，基本盘稳住了全年的任务目标就实现了。也正基于此，报告中的顺序先强调了“今年要优先稳就业保民生”，再提及“坚决打赢脱贫攻坚战”和“努力实现全面建成小康社会目标任务”。
　　2、政府赤字提升，支出聚焦民生。截至4月，财政收入受税收收入减少拖累累计同比降14.5%，而财政支出在社保及教育等刚性支出下同比仅降2.7%，财政压力尽显，会议将今年财政赤字率提升至3.6%，是特殊时期下实现“六保”的必要条件。2020年财政赤字共计3.76万亿，其中1万亿以及另发行的1万亿抗疫特别国债将转给地方，对地方转移支付增加了12.8%，主要聚焦于减税降费、减租降息、扩大消费和投资等民生领域，以稳住经济基本盘为主。
　　3、减税降费再发力。2019年税改的主要内容在针对居民的个税改革领域，而今年两会的侧重点重回企业。政府工作报告中提出“今年继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度，新增减税降费约5000亿元”，同时对6月前到期的多项减税降费政策延长到年底。并配合电价、宽带资费和减免房租政策，帮助企业降低经营成本。在财政减收压力较大的背景下，依然安排多项企业端的减税降费政策，显示管理层着力通过稳企业带动稳就业目标实现。
　　4、货币政策基调仍偏宽松，金融对小微企业帮扶将加码。货币政策方面，将通过“降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，基调仍偏宽松，提及“创新直达实体经济的货币政策工具”，推动企业获贷便利，并推动利率持续下行。着重强调了对中小微企业的金融支持，一是对中小微企业现有贷款分情况予以延期，二是鼓励银行增加对小微企业的信贷支持并合理让利，特别提出“大型银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%”的要求。中小微企业作为提供就业的主体，将成为“六保”下政策支持的重点目标，利率下行仍有空间。
　　5、提振居民消费。由于全球疫情发展带来外需层面的巨大挑战，在政策的推动上，扩内需成为了政策的重要抓手。在推动消费回升方面，推动受疫情冲击较大的“餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业”恢复，推动线上线下融合和快递进农村等多项消费刺激措施。值得注意的是，各地政府也在积极配合消费刺激措施武汉、上海、天津等多地出台汽车消费刺激措施，这将有利于对消费潜力的释放。
　　6、扩大有效投资，“两新一重”成抓手。除消费外，基建投资是当前对冲政策的另一发力点，今年地方专项债安排3.75万亿，较去年增加2.40万亿，截至4月已使用1.22万亿元，仍有较大发力空间。投向方面，会议强调专项债将“重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的‘两新一重’建设”，即涉及5G、充电桩等领域的新基建，涉及老旧小区改造等方面的新城镇化，以及涉及交通、水利等的重大工程三大领域。财政收支压力持续加大下，中央着重强调优化财政支出结构，因而财政资金的效用最大化将成为资金投向的重要关注点。
　　风险提示：经济下行超预期，政策发力不及预期