中银国际-中银量化中期策略：企稳的A股与日趋平庸的“聪明钱”-210507

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股指收益企稳回暖：分析师预测的绝对值滞后于指数变动，但分析师预测的季度边际变化或能较好的反映指数未来盈利的变动。

根据“沪深300E/P(TTM)”、“指数未来两年归母净利润分析师同比预期的季度变动值”以及“十年国债利率”三变量构建稳健回归模型，对指数未来一个季度和未来半年的收益率进行建模预测。

模型显示，沪深300未来半年的预期收益为2.4%，未来一年的预期收益率为6.4%。

北上资金行业Alpha整体趋弱，近期加仓金融地产周期：对比北上资金在2016-2018以及2019-2021两阶段的年化超额收益率可知：2019年后，虽然外资在大部分行业能获取正向Alpha，但大部分行业的超额收益均出现了显著的衰减；目前外资在周期和银行等行业的超额收益显著超越2016-2018区间：相较于公募等境内机构投资者对于周期、银行等板块没有主动欠配的倾向。

对比北上资金“近1个月”持仓比例变动可知，北上对核心资产配置仓位加减不一，对金融地产和周期板块整体加仓，其中对中游周期加仓幅度更高。

外资对新纳入MSCI成分股的“增量资金效应”：对于纳入的股票来说，北上资金通常会在标的股票纳入MSCI生效前2-前3周开始显著增持（时间大约为MSCI每季度发布成分股调整公告时）。

由于被动跟踪指数的资金会在纳入生效时才进行调整，这部分“提前行动”的资金可以理解为主动资金。

在纳入生效以后1-2周后，纳入MSCI带来的北上资金增持效应开始不显著。

如果投资者想基于北上增量资金效应博取新纳入成分股的alpha,建议应至少提前2周开始布局相关成分股，增量资金alpha效应在扩容当周时即开始衰减，2周后alpha大概率转为负值。

风险提示：投资者需关注模型失效风险。