渤海证券-A股市场2021年半年度投资策略报告：平稳中孕育改革，分化中业绩主导-210617

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投资要点：宏观经济方面，实现年内增长目标压力不大，但结构上仍有一定问题：一是海外疫情恢复带来的转单回流，带来部分企业经营压力；二是大宗商品涨价对盈利端的挤压；三是人民币维持高位降低出口产品的性价比，叠加企业运费成本大幅增加，出口企业经营压力凸显。

综合来看，经济的短期韧性和结构性问题并存，中大型企业短期所受冲击更小。

流动性方面，货币市场利率并未脱离2020年年中以来形成的波动中枢；信用层面，尽管信贷和社融增速均出现明显回落，但是信贷结构却总体向好。

下半年“经济恢复不均衡、基础不牢固”的基本环境尚难言明显改善，货币政策的呵护作用仍不可或缺；虽然PPI同比增速仍高位运行，但是货币政策对于供给调控难有作为，因此货币调控仍将延续目前态势。

流动性总量的趋势性收紧和放松的概率均不高。

业绩方面，自上而下角度，历史上PPI与主板增速呈现明显的正相关关系，即在PPI明显的大周期内，上市公司净利增速呈现同方向趋势，且考虑到上市公司相较于小企业具有一定议价权，因而中下游利润受挤占情况相对有限，因而整体而言，上市公司业绩将呈现一定韧性。

中观角度，工业企业经营效益持续向好，与此同时，行业集中度抬升，上市公司将受益于需求端的恢复，上市公司业绩有望继续改善。

自下而上角度，基于分析师对2021年的业绩预测，全A业绩增速与一季度基本持平，呈现主板改善，创业板回落的结构特征。

估值方面，A股估值总体适中，国际横比相较于除美股外主要股指并不存在低估；历史纵比，也不存在整体性的估值修复空间。

市场策略方面，两年平均视角下A股业绩将维持一季度增长，主要变化体现在业绩盈利结构的变化，流动性总量也将维持稳定，因此，宏观总量不会单方面改变市场偏均衡的震荡市特征。

在股票的微观供需结构上，供给端注重提升上市公司质量，使得低质供给减少；需求端，无论公募基金的发行节奏，还是外资进入节奏也将维持相对温和的过程，总体市场供需增量趋于缓和下，行情的大起大落的可能性降低。

在政策特征上，资本市场改革大幕下，市场趋势处在大周期的震荡攀升过程；但阶段性而言，防风险和维护资本市场的平稳运行成为年内的增量任务。

在多重目标的兼顾下，政策环境也将有利于市场出现下有底上有顶的过程。

综合宏观总量、微观股票供需结构和政策环境等因素，我们倾向认为，市场行情尚难摆脱区间震荡过程，存量博弈加剧下，市场将继续以结构性机会主导。

在风格层面，我们倾向在中证500、中证1000中寻找具有业绩持续性的标的。

此外，在政策导向“硬科技”背景下，估值经过持续调整的科创板也值得持续的关注。

行业配置方面，年初强势的抱团板块我们认为在公募发行回归稳态后，抱团标的将以业绩为划分存在持续分化过程。

对于受益周期复苏的板块而言，行业供需格局良好将是价格上涨的基础，建议关注化工的细分子板块。

主题性机会方面，可关注今年涨幅不大且PEG估值相对较低的板块，主要包括军工以及包括5G、智能驾驶在内的科技板块。

风险提示：海外输入性通胀、海外疫情发展超预期、流动性大幅收紧。