中银国际-中环转2投资价值分析-220522

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中环转2于5月6日进行网上申购：总发行规模为8.64亿元，股权稀释比例为22.91%。

中环转2存续期为6年，联合评级AA-/AA-，下修条款为15/30，90%。

按照5月16日中债6年AA-级企业债到期收益率6.46%计算，债底价值为75.46元。

按照5月16日中环环保的收盘价6.96元/股计算，初始平价为93.17元，平价溢价率为7.33%。

上市价格预计在110元左右：估计中环转2的转股溢价率在15%到20%之间。

通过相对价值法得到的结果96.43元到122.99元之间，我们认为其上市价格在110元左右。

本次募集金8.64亿元，扣除发行费用后的募集资金净额：2.18亿元用于承德县承德绿源热电建设项目，3.87亿元用于郸城县生活垃圾焚烧发电项目，2.59亿元用于补充流动资金。

如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。

聚焦“水务+固废”的双主业，强抓“市场、建设、运营”三条线。

水务市场拓展方面，抢占水务市场新订单，同时加速现有项目的提标改造和扩建项目的落地。

固废和垃圾发电项目的市场开拓，2021年以多个项目为抓手，实现了营收和利润快速增长。

建设线，实现在建项目任务，多个水务项目和固废、垃圾发电项目的竣工投产。

运营线，强化管理，降本增效，全年实现“安全生产”和“环保达标”。

依托污水处理和固废业务的双重发力，公司营业收入自2018年3.91亿元增长至2021年11.66亿元，CAGR44.03%。

2021年公司营业收入9.03亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长27.99%。

“碳达峰、碳中和”目标导向，市场空间极大释放，产业迎来扩展。

进入“十四五”，我国将全面加速构建绿色低碳循环发展的经济体系，大力发展绿色低碳的新技术、新产业和新业态，环保产业集中度较高的水环境治理、固体废物处理处置与资源化等细分领域，将迎来更大发展机遇。

实施“科技引领，创新驱动”发展战略，产学研多位一体。

公司拥有多项工程资质，承接项目能力极强。

申请专利软件著作106项，已授权登记59项，有自主知识产权的技术体系。

公司2021年研发投入达0.2721亿元，同比增长11.96%，占同期营业收入2.33%。

公司拥有专业技术团队，研发人员占比43.08%。

与知名高校、科研院所开展产学研合作，强化研发攻关、成果转化、创新产业化等工作，推动技术提档升级。

低资产负债率保证偿债能力，加强布局固废业务。

顺应“十四五”对垃圾处理分类的政策号召，依托现有环保行业的资源和基础，面对垃圾处理市场蓬勃发展，布局固废处理和热电业务，拓展业务多样性，保证增收。

公司的资产负债率在行业内属于较低水平，速动比率较高，代表较强的资金营运能力和债务偿还能力，加之毛利率较高的固废业务快速发展，盈利安全性较高。

投资建议：公司基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。

风险提示：新增订单不及预期；新建产能释放不及预期。