中信建投-中国联通-600050-收入增速创近年新高，产业互联网业务提速增长-230309

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　　核心观点
　　数字经济时代，公司加大与战略投资者之间合作，大力发展云计算、大数据等新兴业务，勇当网络安全现代产业链链长。基本面来看，公司移动用户ARPU稳中有升，个人移动市场企稳向好。2022年，联通云实现收入361亿元，同比增长121%，大数据业务实现收入40亿元，同比增长58%。中国联通拥有丰富的数据资源，可作为数据的提供方参与数据要素市场交易。此外，公司作为央企，具有安全可信的特点，还可以深度参与数据处理、数据交易等环节。
　　事件
　　3月8日，公司发布年报，2022年公司实现营收3549亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润73亿元，同比增长15.8%。
　　简评
　　1、收入增速创近年新高，利润规模创上市新高。
　　2022年公司实现营业收入3549.4亿元，同比增长8.3%，其中通信服务收入3193.5亿元，同比增长7.8%；净利润166.5亿元，归母净利润73.0亿元，同比增长15.8%。2023年1月18日，公司发布会计估计变更公告，将光缆类的净残值率从3%调整为0%，影响2022年归母净利润约7.7亿元，若加回会计变更影响，则公司2022年实现归母净利润80.7亿元，同比增长28%。公司成本端控制良好，2022年公司网络运营及支撑成本564亿元，同比增长6.4%，占营收比为15.9%，同比下降0.3pct；折旧与摊销868亿元，同比增长1.4%，占营收比为24.4%，同比下降1.7pct；销售费用345亿元，同比增长7%，占营收比为9.7%，同比下降0.1pct。在个人端业务持续向好，产业互联网业务快速增长的背景下，公司收入利润均表现亮眼。
　　2、移动用户规模价值双提升，连接数率先实现物超人。
　　2022年移动出账用户超过3.2亿户，增长558万户，5G套餐用户渗透率达到66%，DOU为13.7GB，同比增长7.9%，移动出账ARPU值为44.3元，同比提升0.9%，移动用户ARPU连续三年实现正增长，对于DOU增速放缓，我们认为或许与移动互联网应用发展阶段、2022年疫情下居家办公减少了移动流量的消耗，未来预计随着经济活动的恢复，DOU有望保持稳健增长，而随着AI等新应用的出现，增速也有望提升。2022年公司固网宽带出账用户超过1亿户，连续两年净增用户突破800万户。物联网连接数达到3.9亿，5G连接新增市场份额接近七成，在行业内率先实现了“物联网”超“人联网”。
　　3、联通云翻倍增长，大数据业务持续领先。
　　2022年公司产业互联网收入突破700亿大关，同比增长达到29%，实现规模、增速双提升。“联通云”2022年实现收入361亿元，同比增速达到121%。中国云计算市场竞争格局正发生变化，电信运营商快速崛起。2021年阿里云收入为723.58亿元，同比增长29.7%，2022年775.92亿元，同比增长7.2%，增速明显下滑，而2020年及之前可以超过50%。与之形成显著对比的是：虽然阿里云降速，但2021年中国公有云市场同比增长近71%，IDC报告显示2022年上半年中国公有云市场规模同比增长34.7%。中国公有云市场竞争格局正在发生变化，电信运营商云计算业务高速增长。中国联通持续优化“5+4+31+X”云资源池布局，聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、鲁豫陕重点区域，提升算力服务质量和利用效率，持续丰富云产品品类，服务多地数字政府政务云建设和央企数字化转型。我们看好公司后续公司在云计算尤其是政务云市场上的发展。
　　2022年公司大数据业务实现收入40亿元，同比增长达到58%。近年来，公司为超过20个省级政府、100个地市级政府提供数字政府建设服务，为25个部委提供大数据能力支撑。展望未来，随着“数据二十条”的颁布，国家数据局的设立，数据要素市场建设将提速，我们认为公司将是数据要素市场的重要参与方。中国联通拥有丰富的数据资源，可作为数据的提供方参与数据要素市场交易。此外，公司作为央企，具有安全可信的特点，还可以深度参与数据处理、数据交易等环节，例如为数据交易方提供数据脱敏、隐私计算等服务。中国联通早在2017年就成立大数据专业公司，作为全网大数据业务商业运营的统一出口和合资合作平台，目前已经发布了数赢洞察（沃指数）、数盾风控、数达营销、数言舆情、智慧足迹等大数据产品，经过5年发展，公司大数据业务收入体量已经达到40亿，在运营商大数据市场占有率超50%，位列第一。
　　4、共建共享节省资本开支，未来重点投向算力网络。
　　2022年公司资本开支为742.0亿元，2023年公司计划资本开支769亿元，同比增长3.6%，主要来自于算力网络资本开支的增长，算力网络2023年计划资本开支149亿元，同比增长19.4%，目标2023年IDC机架数达到39万架，较2022年增长2.7万架，实现250个城市均有云资源池布局，MEC节点达到500个。公司与中国电信的共建共享工作持续深入推进，5G共享基站已达百万，占到全球5G基站总规模的30%。4G共享基站达到110万站，杆路、管道等基础设施的跨行业共建共享也在持续陆续实施和推进当中。通过5G/4G共建共享，累计节省投资超过2700亿元，节约运营成本每年超过300亿元。
　　5、盈利预测与投资建议。
　　数字经济时代，公司加大与战略投资者之间合作，大力发展云计算、大数据等新兴业务，勇当网络安全现代产业链链长。基本面来看，公司移动用户ARPU稳中有升，个人移动市场企稳向好。公司积极拓展大数据业务，目前在运营商大数据市场占有率超50%，位列第一，联通云保持高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为84.11亿元、97.51亿元、110.19亿元，对应PE为23X、19X、17X，PB为1.17X、1.10X、1.01X。
　　6、风险提示：个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G相关应用匮乏，流量增长放缓；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整。