华西证券-中信建投证券-6066.HK-上半年ROE上市券商第一，投行经纪表现出色-220830

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　　事件概要
　　公司发布2022年中报，营业收入144.2亿元，同比+17%；经调整的营业收入（减去其他业务成本）108.5亿元，同比+11%；归母净利润43.8亿元，同比-3%；加权平均ROE为5.99%，同比1.2pct。
　　主要观点: 
　　收入结构来看，经纪业务净收入占比最高达到28%，其次是自营业务和投行业务收入，分别占比27%、26%，利息净收入、资管业务及其他业务占比分别为9%、4%、6%。
　　从增量收入贡献来看，投行实现最大正贡献为84%，经纪、利息与其他贡献均为正，分别为27%、14%、35%，资管与自营贡献为负，分别贡献收入增量的-7%、-53%。
　　投行业务亮眼，主要指标排名行业前2 
　　投行业务净收入28.3亿元，同比+44%。报告期公司IPO融资规模406.0亿元，股权融资总规模741.7亿元，均排名行业第2名。债务融资主承销商规模7,259.6亿元，行业排名第2，其中公司债主承销规模2,202.4亿元，行业排名第1。公司还具有丰富的项目储备，截至报告期末，排队IPO项目136家，行业排名第2，看好公司投行业务领先优势。
　　经纪业务市场份额同比大幅提升
　　经纪业务净收入30.6亿元，同比+10%。其中代理买卖证券业务净收入（含席位）22.2亿元，市场份额3.80%，同比+0.40pct；代销金融产品净收入人民币4.7亿元，市场份额6.05%，同比+1.40pct。
　　公司积极整合资源，打造涵盖金融产品、融资融券、新三板、科创板、投资顾问、股票期权、贵金属、期货等业务品种在内的客户综合服务平台及业务生态链，丰富服务手段，持续增强经纪业务核心竞争力，满足零售、高净值、机构以及公司客户多层次、多样化的财富管理与投融资需求。
　　自营业务收益率下降，但大幅好于同业
　　自营业务收入29.3亿元，同比-16%，主要由投资收益率下降导致。期末公司证券投资规模2085亿元，同比+12%，年化收益率为2.80%，同比-39pct。
　　股票交易方面，加强宏观策略研判，积极寻找市场机会；衍生品交易业务方面，公司作为行业首批场外期权一级交易商，进一步丰富场外衍生品挂钩标的种类及收益结构，并不断拓展跨境衍生品业务标的；债券投资坚持高等级信用债、短久期的基本交易策略，辅以衍生品套利对冲等手段，继续拓展非方向性交易业务，综合投资收益率继续高于市场平均水平。
　　利息收入同比+17%，资管业务收入小幅下降
　　报告期内实现利息净收入9.7亿元，同比+17%，主要由于货币资金利息收入、其他债券投资利息收入增加所致。
　　资管业务收入4亿元，同比-15%，报告期末公司资管业务规模4538.5亿元，同比+6%。
　　投资建议
　　公司投行优势鲜明，显著受益全面注册制改革。投行、财富管理、交易等体系行业领先保证了公司业绩的稳健。因市场环境变化，我们下调公司2022年营收375.26亿元的预测至333.28亿元，并增加2023-2024年营收预测386.48/413.21亿元，下调22年EPS 1.89元的预测至1.39元，并增加23-24年EPS预测1.64 /1.73元。公司（6066.HK）目前股价6.39元人民币（7.26港元，对应汇率为1港元=0.88元人民币）,对应2022/2023/2024年预测利润估值分别为4.59/3.90/3.69倍PE。综合公司低估值及美缩表下市场仍具一定不确定性，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险与证券投资业务风险；2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；3）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。