中信建投-固德威-688390-业绩快报点评：业绩超预期，储能逆变器、电池高增长-230302

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　　核心观点
　　公司22Q4业绩超预期：（1）并网逆变器：预计出货14-16万台，环比持平。主要系下半年IGBT供给恢复、公司供应链管理优化；（2）储能逆变器：受益于欧洲分布式需求爆发和公司汇兑损益增加，实现量利双升，预计Q4储能逆变器出货9-10万台，单瓦盈利环比提升。（3）储能电池：依托逆变器渠道发挥协同优势，2022年逐步放量。展望2023年，我们预计公司储能逆变器和电池有望快速增长。
　　事件
　　公司发布2022年度业绩快报，公司全年实现归母净利润6.52亿元，同比+133.35%；扣非归母净利润为6.27亿元，同比+156.05%。Q4单季度来看，公司归母净利润为3.77亿元，同比+485.10%，环比+70.89%；扣非归母净利润为3.63亿元，同比+804.28%，环比+67.82%。
　　简评
　　IGBT供应改善，并网逆变器持续放量。2022年下半年物料短缺问题得到逐步解决，公司并网逆变器出货能力增强，预计Q4出货14-16万台。展望2023年，随着IGBT产能释放，产业链价格下行推动光伏系统成本降低，逆变器下游需求有望保持增长态势，预计2023年并网逆变器出货70-80万台，同比+45%-65%。
　　储能逆变器量利双升，2023年产能稳步爬坡。受益于欧洲分布式储能市场需求爆发、下半年汇兑损益增加致财务费用下降，公司储能逆变器实现量利双升，预计Q4储能逆变器出货9-10万台，环比+18%-32%。2023年公司40GW并网/储能逆变器和4.5GWh储能电池定增项目已获证监会同意批复，规模效应将进一步凸显，预计2023年储能逆变器出货至少翻倍增长，盈利能力稳中向好。
　　储能电池业绩超额兑现，全渠道协同效应凸显。公司持续开拓电池pack业务，产品系列持续更新迭代，应用场景覆盖户用和工商业，2022年出货量大幅增长。展望2023年，在逆变器和电池配套销售的模式下，公司渠道协同效应优势得到充分发挥，储能电池业务有望成为业绩新增点。
　　盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6.52/18.55/27.80亿元，对应PE分别为69/24/16倍。
　　风险分析
　　1）光伏新增装机不及预期：当前光储市场需求旺盛，逆变器供不应求，但全球太阳能光伏新增装机与各国产业政策高度相关，2023年仍存在较大的政策与经济不确定性，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。2）原材料持续上涨：IGBT供应可能持续紧张，原材料的短缺将一定程度上制约逆变器的出货量。3）竞争风险加剧：光储行业发展前景良好，吸引大量企业进入，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。