中信建投-欧林生物-688319-克服疫情影响收入稳增，产品研发及报产进展顺利-230228

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　　核心观点
　　2月27日，公司发布2022年度业绩快报。收入端在疫情影响下依然实现增长，破伤风疫苗稳步放量。利润端同比下降，主要受研发费用增长影响。预计随着疫情趋于平稳，破伤风疫苗放量节奏有望恢复，带动23年公司业绩快速增长。此外，公司重组金葡菌疫苗III期临床试验进展顺利；AC-Hib三联苗报产获受理，预计上市后为公司业绩带来新增量。
　　事件
　　公司发布2022年度业绩快报
　　2月27日，公司发布2022年度业绩快报，预计实现：1）营业收入5.47亿元，同比增长12.38%；2）归母净利润0.27亿元，同比下降75.39%；3）扣非归母净利润0.01亿元，同比下降99.26%；4）基本每股收益0.07元。业绩符合预期。
　　简评
　　破伤风销量稳步增长，研发费用影响利润端
　　2022年第四季度，公司预计实现收入1.77亿元，同比下降12.69%；归母净利润-0.14亿元，同比下降144.91%；扣非归母净利润-0.34亿元，同比下降220.55%。
　　2022年，公司各项业务稳步推进，在新冠疫情影响下依然实现了破伤风疫苗在疾控端的销量同比增长，带动收入稳步增长。22Q4收入出现同比下降，主要因四季度全国范围内疫情影响患者就诊及疫苗销售、接种所致。预计随着疫情趋于平稳，破伤风疫苗放量节奏有望恢复，带动23年公司业绩快速增长。
　　22年公司归母净利润出现同比下降，主要由于：1）公司加大研发投入，22年研发费用预计1.22亿元，同比增长116.45%。2）生产阶段小批量测试及验证，产生相关费用预计0.16亿元，同比增长811.56%。3）所得税费用较去年增加约0.18亿元。此外，公司22年收到与收益相关的政府补助0.29亿元，同比增长198.34%，导致公司扣非归母净利润下降。
　　金葡菌疫苗试验进展顺利，AC-Hib三联苗报产获受理。公司拥有全球独家的重组金葡菌疫苗研发管线，目前处于III期临床，目前已入组300余例受试者，试验进度符合预期。重组金葡菌疫苗适应症为闭合性骨科手术，市场空间广阔。此外，公司的AC-Hib三联苗申请生产注册于2023年2月获受理，若进展顺利预计2023年底获批。AC-Hib三联苗可有效减少疫苗接种次数，具有接种者依从性好、性价比高等优势；目前国内AC-Hib三联苗尚无批签发，公司产品获批上市后预计将带来新的业绩增量。
　　盈利预测及投资评级我们持续看好公司作为国内创新疫苗研发企业的发展前景：破伤风疫苗有望在疫后恢复放量节奏，驱动业绩持续增长；重组金葡菌疫苗作为独家创新品种，市场前景广阔；AC-Hib三联苗上市后预计将带来新的业绩增量。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为5.47亿元、6.58亿元和8.69亿元，归母净利润分别为0.27亿元、0.64亿元和1.02亿元，分别同比下降75.4%、同比增长140.5%、同比增长60.4%，折合EPS分别为0.07元、0.16元和0.25元/股，对应PE分别为304.3X、126.6X和78.9X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、研发进度低于预期风险：产品研发对疫苗企业未来发展至关重要。公司现有多条疫苗在研管线，在研管线进度低于预期可能影响企业未来的销售预期，进而影响估值。
　　2、疫苗产品销售不达预期风险：产品销售若未达预期，将影响企业收入及盈利预期，进而影响估值。
　　3、疫苗经营合规风险：疫苗因具有特殊的生物特征，其监管要求更加严格，管理范围更加广泛。若疫苗企业违反经营合规要求，不仅导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。