兴业证券-全球央行追踪第七期：消费韧性还有多久？-230228

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　　23年1月美国PCE数据超预期，多位联储官员鹰派发声，市场紧缩预期持续升温，美元升破105；欧元区核心调和CPI修正值创历史新高，欧央行行长拉加德再放鹰声，市场定价5月再加50bp；植田和男在日本行长候选人听证会上释放短期宽松信号，但强调货币政策正常化是长期趋势。
　　美国：1月PCE再证经济韧性，联储可能上修指引，但对市场冲击有限。
　　实际收入提升带动经济韧性延续，1月PCE物价全面超预期。美国1月PCE物价同比上升0.1%至5.4%，高于预期值5%；环比上升0.4%至0.6%，高于预期值0.5%；核心PCE同比回升0.1%至4.7%，超过预期值4.3%；环比回升0.2%至0.6%，超过预期值0.4%。尽管汽油和燃气服务是PCE增速上行的主要贡献，但核心商品环比回温、住房外核心服务增速反弹均体现出经济韧性，再度验证1月非农和CPI数据传递的信号——即使脱去统计调整等扰动因素，美国经济依然有韧性，而服务业的韧性尤其值得担忧。但需注意的是，1月实际收入的大幅上行支撑了个人支出的增加，而收入上升的主因是一次性个税扣除的减少（较上月的扣除减少了2562亿美元，环比-7.9%），不计入转移支付的实际收入环比较上月放缓0.1个百分点至0.1%，明显低于22年下半年均值，收入增速放缓下消费韧性能否持续仍需观察。
　　市场已转向另一头抢跑，预期急速摇摆的两端是经济韧性的两面。数据发布后，市场紧缩预期再次升温，美元指数升破105，10年期美债利率冲高至3.97%，2年期美债收益率飙升至4.78%，对年中的终端利率预期升至5.30%以上，市场继续走往比联储更“鹰”的方向。本周多位官员放鹰：布拉德认为终端利率应在5.375%；柯林斯预计需要通过更多加息行动来实现有效的高水平利率；常任票委杰斐逊认为当前仍存在通胀上行风险。我们在报告《美国经济真有那么好吗？》中已强调，在多份数据同时体现的经济韧性下，3月点阵图指引6月再加息的概率较大，但对已充分预期的市场造成的冲击将有限，如后续未出现明显超预期的情况，联储再进一步上修指引的风险有限。往后看，联储政策利率在较高平台维持（stay higher for longer）的较大确定性下，更需关注尾部企业在融资成本抬升下可能遭遇的盈利冲杀，这或将成为衰退预期重新抬头的导火索，从而造成市场波动。
　　日本：新行长听证会称货币政策在短期内仍应宽松，但长期将正常化。2月24日，植田和男在行长确认听证会上称当前宽松的货币政策还需生效一段时间，突然紧缩将对企业造成负面影响；若物价前景改善，必须考虑收益率曲线政策的正常化。会后12月加息预期大幅上升，6、9月加息预期有所上行。植田的发言对短期内维持宽松的预期形成支撑，但当前不断升温的通胀仍是货币政策正常化的压力，需警惕YCC突然调整下的市场波动。
　　欧洲：核心CPI修正后再创新高，欧央行维持鹰派管理。欧元区1月核心调和CPI同比终值5.3%（较初值上修0.1%）再创新高，核心服务同比4.4%，显示出核心通胀的持续韧性。上周拉加德再次确认有意在3月会议再加50bp，市场当前对3月、5月各加50bp的定价已基本充分。
　　风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。