中信建投-极米科技-688696-Q4业绩略超预期，期待技术突破及新品落地-230228

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　　核心观点
　　极米科技Q4业绩略超预期，新品H6体现产品品质，股权激励计划彰显中长期发展信心。我们强调公司研发投入强度领先行业，底层技术研发有望实现突破，支撑产品创新，看好2023年新技术和新产品落地，引领智能投影行业发展。
　　事件
　　2023年2月27日，极米科技发布2022年度业绩快报公告。
　　公司实现营业收入约42.22亿元，较上年同期增长4.57%；归母净利润约5.16亿元，较上年同期增长6.69%；扣非归母净利润约4.47亿元，较上年同期增长4.29%。
　　简评
　　增速边际改善，领先行业水平。2022年公司受疫情冲击和外汇波动等外部因素影响，整体增速下滑但仍实现增长，且Q4增速环比改善。
　　1、收入端：预计Q4实现营业收入约13.40亿元，同比减少3.86%（Q3 YOY-11.59%），高于行业整体水平，我们根据洛图科技测算，Q4中国智能投影销额同比下降5%左右，其中DLP市场规模同比缩减20%左右。2022年极米整体销量市占率维持19%左右，占DLP的份额达到50%左右，销额增速及市场份额处于领先地位。
　　2、利润端：预计Q4实现归母净利润约1.86亿元，同比增长1.65%（Q3 YOY-44.01%），增速转正，主要系：
　　Q4旺季收入基数较大，叠加费用端收缩的影响，盈利明显改善。
　　新品彰显护城河，看好后续新技术和新产品落地。我们在《数据透视：极米科技研发能力几何？》报告中提到，极米现有技术产品具有更加均衡的表现，以及更优秀的综合体验，预计会持续有新技术落地，更高品质、更多元化、价格带更完善的产品推向市场的速度有望加快。公司于2月20日推出极米H64K版：1）性能方面，H6亮度达到1200CCB，配备光学变焦功能和Turbo Light引擎，可自动感知环境光线变化，一键提亮后亮度提升达到39%；2）价格方面，H6定价6999元，相比部分友商及自家4K旗舰机型更具性价比。我们认为，极米H6新品彰显产品品质和企业自信，后续新品有望进一步放量，抢占更多市场份额。
　　2023年投影将有两条主线，龙头有望引领行业增长。消费升级趋势不变，随着疫情防控政策调整优化，线上线下可选消费有望迎来强劲复苏。我们认为，投影仪将出现两个增长方向：1）高端化，DLP技术以及LED光源产品需求将筑底反弹，激光光源产品将持续高增，4K分辨率渗透率进一步提升，洛图数据预测，2023年家用激光产品将突破50万台；2）性价比，上游厂商如BOE、HKC等入局推动1LCD产品升级，目前已出现1000lm以上产品，高性价比产品有望延续高增态势。洛图科技预测，2023年中国智能投影销量将达到735万台，同比增长19%；我们判断，极米中高端系列产品具有突出优势，随着多元技术及产品储备到位，产品推新加速，公司2023年将实现略快于行业的收入增速。
　　投资建议：公司产品品质突出，股权激励计划彰显中长期发展信心和长期主义信念，同时研发投入强度领先，在巩固原有优势的基础上，加强底层技术创新，未来研发成果落地速度有望加快，龙头地位持续稳固。我们预测2023-2024年公司实现归母净利润6.15/7.02亿元，对应EPS为8.78/10.03元，当前股价对应PE为23.06/20.20倍，维持“买入”评级。
　　风险分析1）需求不及预期：国内疫情防控政策调整优化后，居民购买力和消费水平短期仍未快速恢复，投影仪等非刚需消费品的需求可能减少。
　　2）市场竞争加剧：新品牌入局投影仪市场，新进入者包括三星、夏普等国际品牌，猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电和消费电子品牌，以及大量的杂牌，根据洛图数据统计，2022年中国智能投影线上市场在售的品牌数量达到293个，同时市场集中度有所下滑，整体销额CR4同比下降14pct，1LCD的CR4同比下降21.2pct。
　　3）研发成果转化不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果研发成果商业化落地遇阻，对利润端可能会产生较大的不利影响。根据洛图数据，LCD产品销量份额从2020年的34%增长至2022年的63%，激光产品线上销量同比增长超过130%，如果极米产品线补充较慢，可能失去高速增长机会。