中信建投-川恒股份-002895-磷矿供需紧张，磷酸铁放量拉动成长曲线-230221

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　　核心观点
　　由于春耕对下游磷肥的需求拉动以及3月两会对行业开工的影响，预计磷矿石有望开启新一轮涨价周期。公司深度布局磷矿资源，远期产能达1030万吨/年，具备较大弹性。磷酸铁、无水氟化氢等成长业务今年有望大幅放量，拉动公司第二成长曲线。
　　事件
　　据百川盈孚，2月20日国内磷矿石市场价格上涨13元/吨至1054元/吨，自22年8月横盘半年后首次上涨。
　　简评
　　预计磷矿石维持供需紧张，公司磷矿深度布局
　　在国内安全环保政策影响磷矿石行业开工率、大厂逐步减少外售的大环境下，22年下半年尽管磷肥价格周期性回落，但是磷矿石价格依旧保持坚挺。展望23年磷矿石格局，随着磷酸铁锂需求持续高增，磷矿石需求进一步增长，而供给侧限制性因素仍存且新增产能不多。由于春耕对下游磷肥的需求拉动以及3月两会对行业开工的影响，预计磷矿石有望开启新一轮涨价周期。考虑到新磷矿的开采周期普遍在3-4年，以及进口磷矿到岸价仍比国内高40%以上，看好磷矿的长期景气上行。公司通过收购福泉磷矿，拥有小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿三个采矿权，另参股老虎洞磷矿（49%权益），目前公司磷矿保有储量合计5.3亿吨，远期产能达1030万吨/年，且磷矿均处于品质较好的贵州瓮福地区，平均品位达到27.5%，有利于公司使用要求较高的半水法湿法磷酸工艺生产高品质电池级磷酸盐，公司磷矿石业务正逐步放量，可支撑公司的长远发展。
　　新项目逐步投产，积极向新能源转型升级
　　公司于广西扶绥启动20万吨半水-二水湿法磷酸项目正逐步投产中；“中低品位磷矿年产12万吨食品级净化磷酸项目”、“年产10万吨食品级净化磷酸项目”也将于2023年陆续投产，不仅增厚公司业绩，还可为磷酸铁项目提供净化磷酸原材料。新能源方面，公司预计于2023年拥有20万吨磷酸铁产能，投产进度业内领先，远期公司规划共160万吨磷酸铁产能，公司有望利用技术优势以及资源优势扩大磷酸铁业务，实现传统磷化工+新能源的双驱成长。
　　盈利预测与估值：公司有望受益磷矿石新一轮涨价周期，主力产品磷酸二氢钙、磷酸一铵企稳回升，磷酸铁项目拉动成长曲线。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.02、11.61、14.29亿元，对应PE分别为18.5X、12.8X、10.4X，考虑到公司基本面的好转以及新项目的持续推进，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　下游需求不及预期：公司下游受国际及国内农化行情影响较大，而国际农化行情受全球粮食周期、地缘政治以及原油价格等多因素影响，存在一定的不确定性。如果国际粮价快速下跌，可能会对磷酸二氢钙的价歌造成一定影响，甚至通过影响磷矿石的价格对磷化工系列产品价格造成扰动。
　　磷酸铁竞争加剧：尽管磷酸铁的下游磷酸铁锂以及新能源车仍保持高速增长，但是磷酸铁的行业产能建设众多，如果磷酸铁的竞争加剧，可能导致价格的部分下行。
　　产能建设不及预期：公司在建项目众多，包括磷酸铁/无水氟化氢/磷酸/磷矿石等项目，如果项目建设进度不及预期，可能导致公司的业绩受到影响。