中信建投-亿晶光电-600537-多重积极的变化正在发生-230220

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　　核心观点
　　公司深耕光伏赛道二十年，行业经验丰富。此前受小尺寸产能影响，公司业绩、盈利承压。2019-2021年公司逐步剥离全部落后产能，2022年Q1-Q3公司实现扭亏为盈。在量上，公司产能扩张稳步开展，出货量大幅提升，预计2023年公司组件出货10GW以上。盈利能力上，公司采用职业经理人制度提升经营效率，降低非硅成本；同时公司积极拓展海外业务，增厚利润空间。此外，公司TOPcon电池将在2023年年中左右投产，有望贡献业绩弹性。从行业趋势来看，硅料价格进入长周期下行通道，产业链利润将流向下游，公司盈利能力有望继续提升。
　　投资逻辑
　　公司是光伏行业老兵，组件出货有望实现倍增
　　公司2003年拉晶业务起家，2005年起公司拓展硅片、电池片和组件业务，在光伏赛道深耕二十年，管理经验丰富。2019年勤诚达成为公司控股股东后，公司积极提升高效晶硅电池、组件产能，目前公司已具备10GW以上组件产能，2022年组件出货预计达到5-6GW，2023年有望提升至10GW以上。
　　三重边际改善下，组件业务迎来底部反转
　　管理能力上，2022年1月公司引进唐骏先生担任公司总经理，现有管理团队具有光伏行业资深经验，助力持续提升经营管理效率，降低非硅成本。盈利能力上，公司降本增效成果初显，2022年以来公司利润率水平明显改善。同时，公司在2019-2021年持续计提资产减值，老旧产能已基本淘汰完毕，近年来积极扩张先进产能，资产结构较为优质。新技术布局上，公司10GW的TOPCon电池产能即将投产，有望贡献业绩弹性
　　上游价格进入长周期下行通道，公司有望充分收益
　　行业上游价格进入长周期下行通道，产业链利润流向下游制造端。我们预计组件环节盈利能力将在未来几个季度将看到明显提振，公司将充分收益于行业趋势，业绩具备弹性。
　　盈利预测和评级：
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润1.37、6.67、9.48亿元，对应2023年2月17日PE估值为72.25、14.84、10.45倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业需求不及预期的风险。我们判断公司电池、组件盈利提升，关键前提假设是行业需求维持高速增长，如果增速不及预期，那么将会对公司组件出货以及盈利能力都造成较大影响。
　　2、行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。目前组件环节头部企业竞争力较强，品牌、渠道、技术能力领先。而头部组件企业目前对于23年的出货规划增速都在50%以上，市场份额预计都将有所提升，在此情境下公司将面临较为激烈的行业竞争。竞争加剧可能会导致公司组件业务单瓦盈利能力下降，公司单W盈利每下降0.01元/W，对应2023年归母净利润下降1亿元。
　　3、公司项目进展不及预期的风险。光伏产业链正处于电池技术的迭代期，TOPCon技术目前仍处于快速进步阶段，头部企业在研发人员、资金方面具有优势。如果公司电池技术落后于一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。