中信建投-康希诺生物-6185.HK-新冠疫苗影响当期利润，期待MCV系列疫后复苏-230216

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　　核心观点
　　1月30日，公司发布2022年年度业绩预告，利润端与去年同期相比出现亏损，主要由于新冠疫苗供大于求及市场竞争加剧导致销售收入大幅下降、销售费用增加及存货计提减值所致。MCV系列产品作为公司重磅产品，22年在全国持续推进准入，受疫情影响准入进度受限，预计2023年随着疫情趋于稳定，MCV系列产品有望恢复准入及放量节奏，成为驱动公司业绩增长的主要动力。
　　事件
　　公司发布2022年业绩预告
　　1月30日，公司发布2022年年度业绩预告，预计实现：1）归母净利润-8.30亿元~-9.96亿元，同比下降143.4%~152.0%，与去年同期相比出现亏损；2）扣非归母净利润-9.45亿元~-11.34亿元，同比下降152.6%~163.1%。
　　简评
　　新冠收入下降影响当期利润，期待MCV系列准入及放量复苏
　　根据业绩预告中值测算，22Q4公司预计实现归母净利润-4.39亿元，同比下降175.6%；扣非归母净利润-4.57亿元，同比下降187.5%。
　　整体来看，22年公司利润端出现亏损，主要因：1）22年国内外新冠疫苗需求量较去年同期大幅下降，全球新冠疫苗接种增速放缓，且部分地区呈现供大于求的情况，市场竞争不断加剧，导致新冠疫苗产品销售收入较去年同期大幅下降；2）商业化进程持续推进导致销售费用同比增加；3）对存在减值迹象的新冠疫苗相关存货计提减值。
　　产品方面，公司的吸入用Ad5-nCoV于2022年9月作为加强针纳入紧急使用，10月起在全国范围内开展吸入用新冠疫苗的部署工作，预计23年将为新冠疫苗部分收入带来一定增量。MCV2及MCV4产品2022年持续推进国内市场准入，下半年受全国多地疫情波动影响，准入进度受限；预计2023年随着疫情趋于稳定，MCV系列产品有望恢复准入及放量节奏，成为驱动公司业绩增长的主要动力。
　　盈利预测与投资评级
　　不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2022~2024年实现营业收入分别为1.85亿元、8.90亿元和13.86亿元，归母净利润分别为-8.96亿元、-4.60亿元和0.09亿元，2022年归母净利润同比下降146.8%，2023年同比增长48.63%，2024年扭亏为盈；折合EPS分别为-3.62元/股、-1.86元/股和0.04元/股。公司MCV系列产品23年有望恢复准入及放量节奏，疫苗研发实力雄厚，多条研发管线顺利推进，短期利润角度受新冠疫苗商业化价值波动及费用波动带来表观利润波动，公司在研管线重磅品种储备较多，商业化前景可期。综合考虑公司研发管线进展及其商业化价值，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、批签发速度不及预期：公司MCV系列产品上市后持续推进准入，22年疫情波动影响批签发进度，若之后疫情仍有反复，可能导致公司MCV系列产品批签发进度低于预期。
　　2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。
　　3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
　　4、新品种上市进度低于预期：公司现有多条疫苗研发管线，若新品种上市进度低于预期，可能影响公司未来收入及盈利预期，进而影响公司估值。