中信建投-阅文集团-0772.HK-阅文22年业绩前瞻：短期降本增效或将影响延续，聚焦核心无碍长期发展-230215

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　　核心观点
　　阅文集团2022全年业绩前瞻：我们预计公司22年全年营收75.4亿，同比下降13.1%；公司non-gaap净利润为13.0亿，同比增长5.4%，对应公司non-gaap净利润为17.2%；分板块来看，我们预计公司的在线阅读业务营收41.3亿，同比下降22%；公司的版权运营业务为32.8亿，同比增长1%；我们认为，由于疫情影响叠加公司降本增效策略带来营收短期承压，但是经济复苏以及公司核心聚焦战略推进之下，公司23年有望迎来强劲恢复。
　　简评
　　阅文集团2023年展望：随着中国经济恢复叠加公司降本增效阶段性进展，我们预计公司23年有望迎来强劲恢复。我们预计公司整体营收80.8亿元，同比增长7.3%；non-gaap净利润为15.4亿元，同比增长15.1%；对于阅读业务来说，随着竞争环境改善叠加广告需求恢复，公司阅读业务或将出现好转，我们预计23年有望实现7.0%的同比增长；对于IP运营业务来说，随着23年IP潜力开始释放，下游影视、游戏、动漫等需求恢复，该业务有望实现7.6%增长。我们预计2023年公司non-gaap净利润为15.4亿元，同比增长16.4%，公司降本增效成果逐渐凸显。
　　IP供给稳扎稳打，期待23年IP持续释放
　　截至22H1公司网络文学平台新增约30万名作家和60万本小说，储备IP十分丰富，已成功输出《庆余年》《鬼吹灯》《全职高手》《斗罗大陆》《琅琊榜》等大量优秀网文IP，改编为动漫、影视、游戏等多业态产品，并持续为公司扩大收益、带来影响力。我们期待2023年IP大作的持续释放，23年《庆余年2》、《赘婿2》、《大奉打更人》、《潜伏者》等精品IP作品在陆续筹备开发中，将进一步提高公司的IP文化影响力。
　　短期降本增效策略带来营收承压，预计2023年降本增效成果初步体现
　　2022年上半年公司收入成本19.41亿元，同比减少5.5%，主要由于公司内容版权的无形资产摊销减少以及内容成本减少所致；毛利21.46亿元，同比下降6.2%。公司积极控本提效带来短期营收承压，我们预计2022年全年公司营收75.4亿，同比下降13.1%；non-gaap净利润为13.0亿，同比增长5.4%；随着公司降本增效策略持续推进，23年公司降本增效成果有望初步体现，我们预计23年non-gaap净利润为15.4亿元，同比上涨16.4%；公司利润端开始步入持续改善节奏。
　　盈利预测与估值：营收方面，我们认为23年公司营业收入会逐渐恢复，预计2022/2023年将分别实现营收75.4/80.8亿元，同比变化-13.1%/7.3%；经调整净利润方面，我们预估公司2022/2023年non-gaap归母净利润分别为13.0/15.4亿元，同比增速5.4%/16.4%。
　　风险提示：付费在线阅读业务MAU下降风险，ARPU增长值不及预期风险；免费阅读业务对付费阅读业务冲击风险，免费阅读业务用户数以及广告商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险，来自字节等同行业公司竞争加剧风险；公司创作者供给端流失风险，公司小说创作规模不及预期风险；小说面临的盗版风险；公司IP运营不及预期风险；公司IP下游影视、动漫、游戏、动画需求不及预期风险；内容行业面临的政策审核风险；公司内容成本和制作成本上升风险；公司影视等作品剧拍摄制作不及预期的风险。