兴业证券-美国1月非农数据点评：挤掉“水分”后，美国就业究竟有多强？-230205

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　　美国23年1月季调后非农就业大幅增加51.7万人，远超预期；失业率下降至3.4%，劳动参与率回升，小时工资增速继续回落。非农发布后，股债双杀、美元走强，紧缩交易加入博弈。对于本月非农数据和市场反应，我们的解读如下：
　　新增非农大幅超预期增长，失业率创53年新低。23年1月美国新增非农就业51.7万人，大幅高于预期值18.9万人。失业率回落至3.4%，创1969年以来新低；劳动参与率延续回升趋势至62.4%；小时工资同比回落近0.4个百分点，环比回落0.1个百分点；22年12月职位空缺-雇佣缺口扩大。
　　 1月非农为何大幅超预期？统计口径和季节性调整等因素的扰动。
　　统计口径调整，基准数据上修。此次BLS根据失业保险报税记录重新调整了22年3月的基准数据，并修订行业分类，对历史数据的影响大于以往的基准调整过程，基准期22年3月的就业总人数上修0.3%，本次发布的23年1月数据在计算时也使用了上修的基准。
　　 1月数据计算难度大，季调结果的真实性难判断。受节后影响，叠加上年基准上修后的基数升高，每年1月新增非农就业人数锐减，季调难度大。另外，BLS的季调模型以十年为窗口，疫后劳动力市场的数据调整可能在基于更长历史的季调模型下产生较大偏误。本月非季调就业减少250万人，去年1月减少280万人，差距并不明显。
　　政府罢工结束，新增就业大幅上升。政府就业增加7.4万人（10年以来历史分位的前6%），一个重要原因可能是罢工活动的结束。22年12月底，加州公立大学工会罢工结束，约有3.6-4.8万人参与其中。
　　但不可否认，服务业复苏下的就业仍强劲，通胀风险依然存在。
　　尽管科技公司裁员对预期造成扰动，但重头戏是服务业。科技公司裁员无疑对预测造成了一些扰动，但信息部门只构成全美2%的非农就业，占到非农就业85%以上的服务业才是对就业观察和预测的关键。
　　服务业为本月新增就业的最大贡献，表明服务业复苏仍在延续。分行业，休闲酒店业新增12.8万人（10年起历史分位前15%）、教育健康新增10.5万人（10年起历史分位前5%）。商业服务也增加8.2万人。
　　供需结构有所改善，但劳动力市场韧性仍强。劳动参与率回升，服务业就业人数的大幅上升伴随着工资的显著回落，供需错配格局改善。然而，去年12月职位空缺再度回升，休闲酒店业较疫前仍有较大就业缺口，劳动力市场韧性可能比想的更强，工资的下行还需更多观察。
　　就业数据在支撑软着陆的同时，也增加联储排除“工资通胀螺旋”的难度。大超预期的非农数据一方面体现出强劲的劳动力市场对软着陆形成支撑，另一方面也加大了联储排除通胀粘性风险的难度。本次数据发布后，股债双杀，加息预期上升，紧缩交易切入市场，与软着陆交易分庭抗礼。CMEFedWatch显示，当前一半市场仍押注5月停止加息，而另一半则认为5月将再加25bp。此次大超预期的非农数据对市场造成的波动表明，前期市场过早定价“软着陆”和“早降息”的抢跑行为，会导致交易逻辑反转后的波动风险显著上升。后续关注本月14号将发布的23年1月CPI数据。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。