中信建投-恒逸石化-000703-22年业绩同比预降156%~135.0%，随需求复苏盈利能力有望改善-230204

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　　核心观点
　　恒逸石化22年预计实现归母净利润9.0-12.0亿，预计同比下降126.0%-135.0%，对应Q4单季预计亏损22.2-25.2亿，预计同比下降781.7%-873.9%；预计实现扣非后归母净利8.8-11.8亿，预计同比下降132.0%-143.0%。2022年公司经营环境受到多重不利因素叠加影响，下游终端消费需求疲软，能源、运输、辅料等生产成本明显抬升。随着下游需求逐步复苏回暖，公司盈利能力有望改善。
　　事件
　　1月31日，公司发布2022年业绩预告：预计实现归母净利润9.0-12.0亿，预计同比下降126.0%-135.0%，对应Q4单季预计亏损22.2-25.2亿，预计同比下降781.7%-873.9%，环比下降347.0%-407.4%；预计实现扣非后归母净利8.8-11.8亿，预计同比下降132.0%-143.0%。
　　简评
　　22年经营承压明显，业绩预计同比下滑。公司2022年预计实现归母净利润-9.0至-12.0亿，预计同比下降126.0%-135.0%，对应Q4单季预计亏损22.2-25.2亿，预计同比下降781.7%-873.9%，环比下降347.0%-407.4%；预计实现扣非后归母净利8.8-11.8亿，预计同比下降132.0%-143.0%。面对加快演变的世界变局、新冠肺炎疫情冲击、国内经济下行等多重考验，公司经营环境发生了多重不利因素叠加影响，终端消费需求疲软，能源、运输、辅料等生产成本明显抬升，原油及产业链相关产品价格剧烈波动。
　　产品价格同比收窄，下游需求有望复苏。2022Q4，布伦特原油呈现震荡下跌走势，美国原油库存下降，海外成品油价差环比有所收窄，其中汽油价差下滑较大，2022Q4新加坡92#无铅汽油、柴油、航空煤油的平均价格分别为90.1美元/桶、124.2美元/桶、118.4美元/桶，环比分别-14.8%、-6.2%、-8.6%，同比分别-0.9%、+38.7%、+34.1%，相比2021年平均价格分别+15.2%、+63.7%、+57.9%；汽油价差、柴油价差、航煤价差分别为1.4美元/桶、35.6美元/桶、29.6美元/桶，环比分别-83.5%、+3.4%、-6.5%，同比分别-87.8%、+258.6%、+238.5%，相比2021年平均价格分别-81.4%、+596.8%、+600.5%。在需求疲软、成本抬升、价格波动等多重压力下，炼化板块相应产品价差大幅回落，特别是汽油、化工轻油和液化石油气等持续亏损，文莱炼化板块利润空间被极大压缩。其他炼化产品方面，2022年Q4，PX、PTA和涤纶长丝POY、FDY、DTY平均价格分别为981美元/吨、5670元/吨、7170元/吨、7884元/吨、8492元/吨，环比分别-10.1%、-8.8%、-9.6%、-7.1%、-7.8%，同比分别+9.7%、+15.4%、-7.6%、-0.6%、-10.1%。PX价差、PTA价差和POY、FDY、DTY价差分别为307美元/吨、358元/吨、941元/吨、1655元/吨、2263元/吨，环比-18.9%、-33.2%、-19.3%、-3.5%、-7.5%，同比+127.7%、-36.2%、-42.5%、-8.6%、-32.0%。报告期内，聚酯板块下游需求极度疲软，特别是聚酯纤维（含长丝和短纤）产品价差同比去年均大幅收窄。同时，公司生产经营所必须的煤炭、电力、蒸汽等能源成本，原料运输等物流成本，包材辅料等包装成本明显抬升，在弱需求和高成本的格局下，叠加原油及产业链产品价格剧烈波动，公司出现亏损局面。原油作为公司的重要产品原料及产业链上下游产品的定价主要参考基准，在价格剧烈波动及下游需求走弱的情况下，上下游产品价格传导不畅，进一步加大了公司对原材料和产成品等存货的经营管理难度，使公司各产品毛利率同比出现进一步下滑。公司及下游的产品库存处于历史低位水平；随着下游需求逐步复苏回暖，改善盈利能力有望边际改善。
　　盈利预测与估值：预计公司2022年、2023年和2024年归母净利润分别为-10.3亿元、26.3亿元和33.3亿元，EPS分别为-0.3元、0.7元和0.9元，对应当前股价PE分别为-28.8X、11.2X和8.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。