中信建投-海天精工-601882-工业母机系列报告：龙门加工中心龙头，持续扩产保持行业领先-230120

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　　核心观点
　　公司成立至今以高端数控机床作为目标市场，随着产品力的不断优化、新增产能的陆续投产、政策红利的持续落地，看好其未来成长性。公司在数控龙门加工中心产品方面具备核心优势。根据QYR的测算，2021年全球龙门加工中心消费市场规模约15亿美元，其中亚太地区占比约35%。基于全球消费规模，2021年公司龙门加工中心全球市占率约为13.4%。公司加快产能新建步伐，目前拥有宁波大港、宁波堰山、大连海天精工、海天华南、高端数控机床智能化生产基地共五大制造基地。
　　事件
　　公司成立至今以高端数控机床作为目标市场，随着产品力的不断优化、新增产能的陆续投产、政策红利的持续落地，看好其未来成长性。
　　简评
　　数控龙门加工中心优势明显，持续扩产解决产能瓶颈
　　数控龙门加工中心、数控卧式加工中心为公司的优势产品。公司成立至今以高端数控机床作为目标市场，产品主要包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床。其中，龙门加工中心、卧式加工中心为公司优势产品，2021年全年销量分别达到937台、282台；营业收入分别达到13.99亿元、4.39亿元；均价约为149万元、156万元。根据QYR的测算，2021年全球龙门加工中心消费市场规模约15亿美元，其中亚太地区占比约35%。基于全球消费规模，2021年公司龙门加工中心全球市占率约为13.4%。公司不断加大研发投入，龙门加工中心新系列、高速卧式加工中心持续提升产品力以及应用适应力，深耕高端市场进口替代市场广阔。
　　数控立式加工中心收入规模快速提升。立式加工中心指主轴垂直布置，工作台在水平面内旋转，刀架作垂直或斜向进给的机床设备。公司近年来数控立式加工中心销售规模实现快速增长。2016年，数控立式加工中心营业收入1.35亿元，销售量466台；至2021年，营业收入大幅上升至7.12亿元，销售量2713台，均价约为26.2万元。2021年，我国数控立式加工中心销售量达到53095台，基于销售量公司立式加工中心市占率约5.1%。相较于大型龙门或卧式加工中心，立式加工中心市场竞争更为激烈，产品附加值相对较低。以公司为例，2021年数控立式加工中心毛利率12.25%，相较于数控龙门加工中心、数控立式加工中心分别低17.78、23.87pct。数控立式加工中心市场需求空间大，渗透率仍有广阔的提升空间。
　　持续扩产解决产能瓶颈，未来成长潜力巨大。公司目前拥有宁波大港、宁波堰山、大连海天精工、海天华南、高端数控机床智能化生产基地共五大制造基地。新增产能方面，①华南基地：2022年11月，依托海天华南基地的海天精工机械（广东）首台VMCⅡ下线，标志着新基地投入使用。完全投产后，海天精工机械（广东）产能将超过500台/月，产品包括立式加工中心、数控车床、钻攻机等。②高端数控机床智能化生产基地：2022年4月，公司公告拟与宁波经济技术开发区管委会签署项目投资协议书，投资建设高端数控机床智能化生产基地项目。项目总投资10亿元。通过高端数控机床智能化生产基地的建设，公司产能布局将得到进一步的完善。2022年9月，高端数控机床智能化生产基地项目正式开工建设，建成后将用于新能源汽车核心部件加工设备的批量化、柔性化、自动化生产。
　　工业母机为现代工业基石，有望持续受益政策红利
　　2022年行业需求呈现前低后高态势，疫情影响逐渐减弱。2021年国内机床市场迎来景气周期，机床工具工业协会重点联系企业2021年累计营业收入同比增长达到26.2%。2022年年初至今，上半年受部分地区疫情影响，市场需求有所抑制；三季度以来景气度逐月环比向好，我们预计该趋势有望延续。
　　政策红利不断，期待工业母机进口替代提速。2022年11月，工信部等三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》中提到，打好关键核心技术攻坚战，提高包括高端数控机床等在内的重大技术装备自主设计和系统集成能力；实施重大技术装备创新发展工程，促进数控机床等产业创新发展。
　　投资建议：预计公司2022~2024年实现归母净利润5.16、6.33、7.88亿元，同比增速分别为39.12、22.68、24.49%，对应PE分别为30.25、24.66、19.81倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：①行业竞争风险：机床行业是技术密集、资金密集的行业，面临的竞争包括：日本、德国等海外高端数控机床供应商的竞争；国内新涌现的民营供应商的竞争。竞争加剧背景下，在技术、品牌、生产等多方面面临新挑战。②经济周期波动风险：工业母机下游包括机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等。下游客户固定资产投资景气度对于机床行业需求影响较为直接。