中信建投-华住集团~S-1179.HK-发售美国预托股份拟募资约2.6亿美元，疫情下深耕核心能力受益长期格局-230111

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　　核心观点
　　公司宣布发售619万股美国预托股份，预计募集资金2.6亿美元，主要用于发展其区域性经营模式、投资技术基础设施、供应链生态系统等。疫情促使行业尾部企业出清，龙头格局向优，疫后中高端品牌培育加速且中端快速扩张下沉，集团化赋能要求较高。公司经营效率领先行业，未来议价能力提升、品牌潜力大、takerate模式或改善、结构化调整带来盈利能力提升，长期扩张和下沉预计带来业绩稳定增长预期，龙头地位凸显。
　　事件
　　宣布发售619万股ADR（美国预托股份），每股ADR代表10股普通股，每股ADR定价42美元，预计募集资金2.6亿美元。
　　简评
　　募集资金用途：提升酒店竞争能力，建设技术基础设施
　　公司计划将本次发售所得款项净额用于：1、提升疫情后酒店组合竞争力及发展其区域性经营模式；2、投资技术基础设施、供应链生态系统、连接个人客户及企业客户的分配系统以及环境、社会及管治工作；3、补充营运资金及一般公司用途。
　　龙头企业集中度提升，行业竞争格局优化
　　目前三大酒店集团均有募集资金计划。疫情促使行业尾部企业出清，龙头企业募集资金逆势扩张，预计龙头企业市占率将得到进一步提升，竞争格局优化且短期或受益供求关系带来议价能力的提升。年内商旅修复速度望提升，龙头将迎量价齐升双击。疫后预计行业主要呈现中高端品牌快速培育且需求细分、可承载头部品牌较多，已验证中端快速开店和下沉，集团化赋能要求更高等主要趋势。持续关注验证龙头开店及pipeline情况、中高端赛道认知、集团赋能带来的提效降费效果等。
　　公司提效降费及核心能力提升带来长期增长预期
　　疫情下经营效率修复行业领先，22Q3的RevPAR已恢复至2019同期的90%，22Q4虽有一定环比下滑但仍较行业优势明显。未来发展主要受益：1、下沉+中高端战略下，下沉市场空间带来净开店和拓店预期稳定；2、成立六大区域公司并调整组织架构后，中后台降费趋势仍明显，提效降费；3、领先的运营效率及中端品牌优势带来疫后价格端议价能力提升和RevPAR快速修复；4、会员渠道等takerate模式或逐步完善；5、中高端和加盟占比提升带来盈利能力的结构化提升。预计业绩和赋能模式优势持续，龙头核心能力优势凸显，在赛道格局持续向好的情况下，中长期仍有稳定的业绩增量和市场格局改善空间，年内受益成长和周期共振。
　　投资建议：疫情对行业短期虽有冲击，但伴随疫情逐步好转，行业经营弹性明显，公司控费增利效果显现，盈利改善可期。我们预计公司22-24年调整后净利润为-11.2/23.4/33.18亿元，23-24年对应PE为42/30倍，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、疫情影响需求端恢复：由于新冠疫情对服务业冲击较大，若新冠疫情持续呈全国散点式复发状态，则需求端可能长期处于相对不足状态，从而影响公司的营业收入；
　　2、疫情对加盟商开店信心造成影响开店不及预期：由于疫情因素导致的需求风险，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
　　3、疫情后酒店市场中高端和下沉竞争趋势：疫情后中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度