兴业证券-晨会纪要-221213

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　　固收：负债端脆弱的起源与后续推演
　　近年来广义基金规模的扩张使其对债市（尤其是信用债）的影响增强。但广义基金负债是不稳定的，理财净值化改造也加剧了广义基金负债端的不稳定性。配置盘一般而言负债较为稳定，但今年配置盘面临外资流出和银行体系负债成本上升的问题。从债券类资产偏好方面，配置盘更偏好利率债，交易盘则更偏好信用债。交易结构的问题何时会成为市场的主要矛盾可能是基本面下行趋势有反转预期的时候。短端风险不大，长端则可以以赔率应对不确定性。
　　风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期。
　　交运：密尔克卫深度报告：大国化工配套物流，集中度提升浪潮胜者
　　密尔克卫：专业化工供应链龙头。密尔克卫是国内领先的专业化工供应链综合服务商，基础物流服务以仓储、运输和货代为核心，并延伸至化工品交易业务。公司17-21年营收CAGR高达60.9%，归母净利CAGR高达50.7%，ROE由12.5%增长至17.8%。密尔克卫所处的化工物流享产业升级红利，我们看好公司作为危化品物流龙头企业具备集中度提升机遇，竞争优势突出；公司核心仓储业务高壁垒，化工物流集中度提升受客户与产能双驱动，“第二曲线”化工品交易业务与主业协同性强，成长性凸显。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、下游化工行业市场风险、安全经营风险。
　　海外公用：华润燃气(01193.HK)跟踪报告：业绩稳健，估值具备吸引力
　　2022年上半年，公司业绩微降。气量规模稳定增长，价差和毛利仍然承压。我们认为2022年下半年公司顺价情况或将有所好转，毛差环比将有所改善，2023年则将表现更佳。天然气用户规模快速扩张，2022年或可维持增速。展望全年，公司或仍将实现320-350万户的新增接驳量。公司流动性充裕，财务弹性保障未来发展，综合能源业务开始发力。我们认为，公司在综合服务业务和综合能源项目布局思路清晰，且有相对同行更优秀的发展基础和更广阔的发展空间，有助于拓宽公司未来发展道路。我们的观点：我们认为，受益于经济复苏及中国特色估值体系构建，2023年优质央企国企港股将有望价值重估。
　　风险提示：宏观经济不景气，注入项目不顺利。