兴业证券-11月通胀数据点评：关注未来消费复苏对通胀的影响-221209

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　　投资要点
　　事件：2022年11月CPI同比上涨1.6%，低于预期的1.7%；PPI同比-1.3%，高于预期的-1.5%。我们认为：
　　CPI：受去年高基数影响，11月CPI回落明显。
　　o猪肉价格由涨转跌，蔬菜价格继续回落，水果价格季节性上涨。本期食品烟酒和交通通信对CPI同比拉动0.86和0.41个百分点，其他分项贡献率基本不变。11月猪价环比下降0.7%，菜价环比下降8.3%，果价环比增长1.5%。猪菜双降是本期食品通胀走低的主要原因。
　　o核心CPI维持低位，现阶段内需依旧疲软。本期核心CPI同比上涨0.6%，与前值保持一致。环比下降0.2%，低于季节性表现。分项来看，生活用品及服务回落明显，11月国内疫情形势的反复一定程度压制了居民的消费需求。
　　o疫情防控政策优化和内需支持政策落地条件下，短期消费或有扰动，中长期消费修复速度或将加快。从短期看，疫情管制政策的调整将驱动国内新增病例的上行，居民对疫情形势的担忧或给消费需求带来扰动。但中长期来看，居民防疫意识的转变和管控措施优化，消费恢复节奏或将加快。而在全球经济衰退预期和外需下滑条件下，我国通过扩内需来稳增长的经济诉求也愈发明显。未来货币、财政政策将逐步在扩内需上发力，现阶段低迷的消费需求有一定的反弹空间。
　　PPI：同比增速继续下滑，环比走弱趋势有所缓解。
　　o PPI方面，同比增速继续下滑，上游价格回落速度整体收窄。10月PPI同比增速-1.3%，略高于预期值的-1.5%。本期上游开采价格同比增速由前值的-5.4%收窄至-3.5%，上游价格回落速度整体收窄。后续来看，在全球经济衰退预期下，需求下滑或驱动能源价格缓慢回落。
　　o PPI环比走弱的趋势有所缓解。从环比情况来看，本期生产资料PPI环比增长0%，结束了连续5个月的下滑表现。在工业购进价格上，其环比走弱趋势继续收窄，有色金属材料走强则是本期工业购进价格的主要支撑。
　　关注未来消费复苏带动通胀升温的潜在可能。假设油价中枢维持在80美元/桶左右，猪价围绕23元/斤的中枢波动，预计2023年1月CPI或升至2.9%。PPI方面，在低基数影响下，预计年内PPI有所回升，12月到达0%左右。后续来看，近期疫情防控政策的持续优化和扩内需政策的逐步落地，中长期消费修复速度或将加快。考虑货币政策的滞后性效果，未来通胀或有升温可能，需加以关注。不过整体而言，中国自疫情以来的货币政策整体稳健，预计未来通胀可控，对货币政策空间的制约较小。
　　风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。