中信建投-捷捷微电-300623-晶闸管龙头的蜕变，MOS爆发深耕IDM更上层楼-221204

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公司专业从事功率半导体芯片和封装器件的研发、设计、生产和销售，主营产品包括晶闸管、防护器件、二极管、MOSFET、IGBT 系列等。2017-2021年营业收入 CAGR 为 42.43%，归母净利润 CAGR 为 36.27%。
    MOSFET 上升为第一大业务，车载放量。公司 2017 年成立 MOSFET 事业部，先后引进无锡和上海团队，2018-2021 年公司 MOSFET 产品收入从 0.14 亿元增长至 5.24 亿元，CAGR 为 235%。2021 年 11 月，公司发布 13 款车规级 JSFET SGT MOSFETs；2022 年 5 月，公司又推出了 32 款车规级 MOS，性能不输欧美大厂，已被汽车前装及后装市场客户接受并大规模出货。目前车载 Tier1 厂商功率芯片短缺，景气度高，公司车载 MOS 得到下游客户及整车厂商认可，未来车载 MOS 有望实现高速发展。目前公司 MOS 以在外代工流片为主，但公司积极扩建 MOS IDM 产能。“高端功率半导体产业化建设”项目一期九月下旬已进入试生产阶段，二期正逐步投入设备；功率半导体“车规级”封测产业化项目运用 DFN、LFPACK、TOLL、WCSP 先进封装技术，最终产品为各类车规级大功率器件和电源器件，完善 MOSFET 器件高端封测能力，目前项目已经开工建设，预计明年建设完成。
    功率市场出现分化，行业 2023H2 有望触底反弹。进入 21 年下半年以来功率市场行情出现降温，俄乌冲突及美联储加息背景下，消费领域需求疲软，导致消费类芯片价格出现松动，而光伏、工业、通信、汽车等高端市场景气保持，市场出现分化。捷捷目前重点发力的车载和光储正是景气高企的高端市场。1988-2022 年全球半导体共出现 8 轮下行周期，平均持续时间在一年左右，2022Q3 全球半导体行业销售规模同比减少 3.04%。我们认为随着明年消费电子企稳回升、新能源赛道景气延续，半导体行业有望在明年下半年触底反弹。
    晶闸管龙头，传统业务迎来反转。公司晶闸管市占率全球第三、国内第一，21 年 7 月公司公告投资 5.1 亿扩产，达产后预计可形成 6 英寸晶圆 100 万片/年的产能。晶闸管和防护器件下游家电和工控为主，明年随着下游工控和家电行业的复苏，公司传统业务也有望迎来反转。
    布局 IGBT、第三代半导体。公司 2021 年 12 月投资设立江苏易矽科技，致力于硅基 IGBT 及宽禁带等功率器件的设计研发，从消费类产品开始，后期会逐步延伸到光伏和汽车电子等高端领域。公司正在研发应用于汽车电子的 IGBT 产品，拟搭建 650V 及以上车规级 IGBT 平台。6 寸片项目将建设配套 IGBT 的 FRD 快恢复二极管产能，项目二期会布局 IGBT 小信号的模块。
    盈利预测：公司近两年折旧摊销成本影响业绩释放，2024 年有望步入加速成长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.63、4.87 和 8.05 亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能爬坡不及预期，中美贸易摩擦