华泰证券-陆金所控股-LU.US-贷款质量修复仍面临压力-221125

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　　3Q22业绩环比走弱，修复仍面临压力
　　陆金所控股（陆金所）3Q22录得总收入人民币132亿元（同比/环比：-17.2/-13.7%），归母净利润13亿元（同比/环比：-68/-54%）。持续的宏观经济压力导致公司3Q22贷款质量继续下降，信用减值损失环比上升。考虑到3Q22以来业务和贷款质量表现弱于我们此前预期、未来需求和新增贷款复苏速度存在不确定性、以及历史遗留贷款的风险压力，我们将2022/2023/2024年归母净利润预测下调至人民币85亿/73亿/106亿元（前值：131亿/131亿/149亿元）。我们将基于DCF的目标价从6.5美元下调65%至2.3美元，维持“买入”评级。
　　助贷：审慎放贷，整体质量继续承压，收入take rate下降
　　陆金所3Q22新促成贷款1,238亿元（同比/环比：-28/-4.4%）。3Q22末贷款余额达6,365亿元，APR为21%（2Q22：21.4%）。年化整体take rate从2Q22的8.6%降至7.8%，或主要因为1）新增贷款增速放缓，2）APR略降，以及3）信用保险成本上升。3Q22末，陆金所对22.5%的贷款余额承担信用风险（2Q22：21.2%）。整体贷款质量继续下降，30天和90天逾期率较2Q22上升；前瞻性指标C-M3比率在不同区域表现出现分化，但整体较2Q22末恶化。信用减值损失相对承担风险的贷款余额年化比率升至11%（2Q22：10%）。
　　财富管理：客户资产季环比微降，平均take rate走弱
　　公司3Q22末客户资产总额为人民币4,168亿元（2Q22：4,319亿），现有产品平均take rate从2Q22的43.1基点下滑至34.7基点。我们认为，市场环境波动可能继续拖累今年剩余月份客户资产以及财富管理收入表现。
　　贷款质量修复仍面临压力，业绩修复速度受宏观环境影响
　　公司在11月24日的业绩公告中将2022年的新增贷款和净利润指引区间进行下调。新区间的均值隐含4Q22新增贷款或为749亿，可能既反映4季度的季节性原因，也反映了公司当前谨慎的策略；同时，新区间均值表明4Q22可能录得净亏损。小微贷产品的期限较消费贷更长，尽管新贷款的质量可能优于历史遗留贷款，但遗留贷款的风险可能仍需时间消化。明年新增贷款表现仍受需求和宏观经济修复速度以及公司审慎的放贷策略影响。
　　风险提示：新增贷款销售增长和贷款质量受经济和监管变化影响；陆金所承担风险比例超预期增加。