华泰证券-京东-JD.US-三季度净利率大幅超市场预期-221122

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　　降本战略持续显效，维持“买入”
　　京东于11月18日公布了3Q22业绩，收入为人民币2,435亿元（同比增长11.4%），符合Bloomberg一致预期。公司Non-GAAP归母净利为人民币100亿元（同比增长98.9%），Non-GAAP归母净利率为4.1%，显著高于Bloomberg一致预期的2.9%。净利率改善得益于3P服务收入的快速增长以及对1P产品成本、营运费用和新业务投资的有效控制。考虑到公司持续提高运营质量，毛利率与运营费用率有望持续优化，我们上调Non-GAAP归母净利润至263、339、410亿元（前值229、308、390亿元），并鉴于京东年度活跃用户数量重回增长，我们给予京东32倍2022年预测PE（参考可比公司Bloomberg一致预期29倍PE），目标价为75.80美元（前值80.29）。维持“买入”。
　　京东零售经营利润率达历史最高
　　京东零售3Q22收入为人民币2,119亿元（同比增长7.0%），经营利润达到人民币109亿元（同比增长37.6%）。经营利润率为5.1%，是京东零售历史上最佳表现，主要得益于商品类别持续优化以及整体规模经济改善。
　　年度活跃用户数重回增长、经营质量有所提升
　　尽管公司对新业务京喜进行了战略性收缩，但京东3Q22年度活跃用户数达到5.88亿，环比净增加750万新客户。此外，京东app用户使用时长和平均客单价也持续增长。
　　京东物流和新业务板块盈利能力改善
　　京东物流3Q22经营利润率持续改善，经营利润达到人民币2.53亿元（该分部3Q21录得经营亏损人民币7.27亿元）。新业务经营利润增长至人民币2.76亿元，扭亏为盈（该分部3Q21录得经营亏损人民币20.73亿元）。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）新业务扩张拖累利润率。