中信建投-同益中-688722-收购优和博70%股权，加码产能扩张-221122

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　　事件
　　公司发布对外投资公告
　　公司拟以自有资金对目标公司盐城优和博新材料有限公司进行增资，增资金额1.8亿元，认购完成后持有目标公司70%股权。
　　简评
　　收购优和博，加码超高分子量聚乙烯产能扩张
　　优和博主营业务包括高性能纤维及复合材料制造与销售，2022年Q1营收为768.94万元，净利为-339.44万元，优和博与同益中属于同行业公司，生产超高强聚乙烯纤维，产品应用范围广泛，性能稳定，拥有稳定的客户资源和客户粘性，技术团队拥有丰富的化工化纤实践经验，团队稳定性高，目前已取得了年产3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，并按照3000吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设，第一期1000吨产能已达产，已订购第二期1000吨产能生产线，具备产能迅速扩大至3000吨产能的基础，同益中当前拥有超高分子量聚乙烯产能3320吨，在建产能2240吨，加上收购的优和博新，完全达产后产能将达到8560吨，实现翻倍式增长。优和博位于盐城市射阳县，本次收购能助力公司实现区域优势互补，通过产品规划、区域辐射等优势在超高分子量聚乙烯纤维行业建立起联合体，提高生产响应速度并节省运输成本，整合其市场资源和销售网络，实现产品销售区域的延伸，助力同益中快速发展。
　　性能优异，应用广泛，军用需求快速提升，民用领域前景广阔
　　超高分子量聚乙烯纤维，又称高强高模聚乙烯纤维，是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，与芳纶、碳纤维并称为“世界三大高性能纤维”，其断裂伸长率高于碳纤维和芳纶，柔韧性好，在高应变率和低温下力学性能仍然良好，抗冲击能力优于碳纤维、芳纶等，是一种非常理想的防弹、防刺安全防护材料，除军事装备领域外，还被广泛应用于海洋产业、安全防护、体育器材等领域。
　　全球供需方面，2015-2020年，全球超高分子量聚乙烯纤维理论需求量由5.7万吨增长至9.8万吨，CAGR为11.4%，预计2025年需求将达到16.5万吨，CAGR为11.0%。2020年产能为6.56万吨，产品处于供不应求状态。国内供需方面，2015-2020年，国内需求量由2.0万吨增长至4.91万吨，CAGR为19.6%，预计2025年需求将达到10.38万吨，CAGR为16.2%。2020年国内产能为4.2万吨，但产量约为2.1万吨，行业小产线居多，中低端产能富余，实际开工有限，未来扩产集中在九九久、同益中、千禧龙纤、南山智尚等主要企业，行业供给有序，产能持续提升。
　　规模、技术领先，募投项目打开成长空间
　　截至2022年6月底，公司拥有UHMWPE纤维产能3320吨，无纬布产能800吨。在建产能方面，公司拟在新泰基地新增UHMWPE纤维产能2240吨，新增无纬布产能2500吨，并同时新增50万块防弹胸插板和18万顶头盔的生产能力，预计在2023年底开始陆续投产。
　　技术方面，公司UHMWPE纤维产品在断裂强度、初始模量等指标方面领先同行，防弹材料等相关产品性能达到国际同类产品水平。在持续的研发投入下，公司产品性能得到不断突破。公司自主研发的新一代TYZ、DOYENTRONTEX高耐切割纤维产品，均达到国外先进水平；防弹用纤维强度达到42cN/dtex，模量达到1800cN/dtex，为公司高端复材产品的推广提供了基础材料保障。在复合材料市场方面，基于公司TYZ、DOYENTRONTEX超高强聚乙烯纤维TM42推出的WB876和HA894高端软质和硬质防弹无纬布推向市场后逐渐得到市场的认可，WB876产品应用于我军新一代的单兵防护装备和警察的高端防护装备。在国际市场方面，公司的防弹制品继续装备全世界的军队和警察，在全球多个地区和国家得到进一步应用。公司的PEUD产品通过了美国、巴西等国家客户的NIJ认证。
　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.10、2.72亿元，EPS分别为0.81、0.94、1.21元，对应PE分别为26.5X、22.9 X、17.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期（若未来全球新冠疫情的发展失控或难以在短时间内有效抑制，将对全球超高分子量聚乙烯纤维产业链造成进一步冲击，可能出现需求萎缩）；行业竞争加剧（国内外从事超高分子量聚乙烯纤维及其制品生产的企业较多，市场竞争形势严峻，如果公司不能在技术研发、产品性能、产品种类、客户服务和成本等方面保持优势，可能对公司市场竞争产生压力，进而影响公司业绩的增长）；项目投产不及预期等（超高分子量聚乙烯生产壁垒高，若公司不能如期达产，将对公司的产销产生不利影响，进而影响盈利）。