中信建投-达达-DADA.US-2022Q3财报点评：减亏超预期，即时零售用户心智进一步强化-221120

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　　事件
　　2022年11月18日，达达发布2022年第三季度业绩报告，第三季度公司实现营收23.80亿元人民币，同比增长41.11%，Non-GAAP净亏损2.70亿元，2021年同期亏损4.50亿元。
　　简评
　　GMV与活跃用户数稳健增长，人均GMV持续提升。2022 Q3京东到家GMV（TTM）为589亿元，同比增长58.33%，继续保持高速增长；活跃用户数为7540万，同比增长32.05%。三季度人均GMV达到781元，同比增长19.90%，环比增长4.2%。第三季度京东小时购延续高速增长态势，GMV同比增长超过160%，作为小时购的重要流量入口之一，京东App“附近”频道扩大用户展示，地理位置“附近”升级为显示城市名，同时持续打磨用户运营能力，实现曝光量增长、点击率和转化率同步提升。
　　达达快送与京东到家营收均高速增长。三季度公司实现营收23.80亿元人民币，同比增长41.11%。其中，京东到家营收15.44亿元，同比增长43.99%，增长由活跃用户数和客单价共同驱动。截至三季度末，京东到家与物美达成合作，百强连锁商超签约合作数已达88家，同时新签约江西甘雨亭等区域领先商超，在商超品类的领先优势得以巩固。本季度来自零售商的佣金和品牌商的广告费用达到10.13亿元，同比增长60.87%，收入占比持续提升，增长主要来源于品牌主和零售商促销活动的持续增加。三季度达达快送营收8.36亿元，同比增加36.07%。展望四季度，公司预计总收入将在26.5-27.5亿间，同比增长30%-35%。
　　运营效率提升，利润率显著改善。二季度京东到家直接利润率（=（单均收入-配送成本-用户补贴）/客单价））转正，达到0.4%，三季度进一步提升到1%。第三季度公司Non-GAAP净亏损2.70亿元，Non-GAAP净亏损率11.35%，去年同期为26.69%，同比减少15.3pct,环比减少6.0pct，减亏幅度超市场预期。
　　深化京东全渠道O2O合作，共同诠释零售高质量发展。第三季度，京东小时购延续高速增长态势，GMV同比增长超160%。搜索方面，通过精准拓供，京东小时购试点品类在京东主站的搜索曝光率提升超100%。基于地理位置“附近”已升级显示为城市名，进一步提升点击率；同时通过持续打磨用户运营能力，进一步提升转化率。在京东11.11大促期间，京东小时购众多品类获得同比三位数增长，超20万家实体门店通过京东到家、京东小时购参与到今年11.11中来，京东到家峰值日GMV超历史记录。达达快送多元化配送服务保障全行业商家全渠道履约，总配送单量突破1.2亿，日均单量超1000万，11.11当日配送订单量超1200万。
　　盈利预测：预计2022-2023年公司收入增速分别为36%/35%，Non-GAAP净利润分别为-13.66亿元/2.28亿元，维持“买入”评级，目标价10.59美元/ADS。
　　风险提示：国内疫情反复，疫情防控放松程度不及预期；市场消费需求不及预期；四季度经营数据及财务数据不及预期；成本优化不及预期；即时零售用户心智培养低预期；2023年盈亏时间表延后；行业竞争加剧，来自美团闪购的竞争；在大商场领域的绝对优势降低；潜在的互联网政策监管风险；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素