中信建投-京东集团~SW-9618.HK-2022Q3财报点评：立足实体经济实现高质量增长，利润端大超预期-221120

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　　事件
　　2022年11月18日，京东发布2022年第三季度业绩报告。2022Q3京东实现营收2435亿元人民币，同比增长11.4%，实现Non-GAAP净利润100.40亿元人民币，同比增长98.9%，对应净利率4.12%，去年同期为2.31%，利润端大超市场预期。
　　简评
　　用户稳步增长，持续关注存量用户的精细化运营。2022Q3京东活跃买家数（TTM）达到5.88亿，同比增长6.5%，环比增加750万，京东零售用户环比增长超过1000万，但被京喜业务调整部分抵消。根据Quest Mobile数据，京东APP在2022年7-9月的MAU分别为3.93/4.11/4.39亿，同比增长17.75% /12.07%/11.75%，京喜APP在2022年7-9月的MAU分别为928/900 /1016万，同比增长1.66% /-7.48% /-10.59%。京东用户增长的天花板依然很高，下沉市场仍有较大发展潜力。未来京东在关注用户数量增长的同时，也将注重提升高质量用户占比和精细化运营。
　　营收增长稳健，主业利润率超预期。2022Q3公司1P业务收入同比增长5.9%至1970亿元，3P业务收入同比增长42.2%至465亿元。1P业务中电子产品及家用电器同比上升7.6%至1193亿元，日用百货商品同比增长3.5%至777亿元，两者占比变化贴近社零指数变动情况。3P业务相比1P业务受疫情冲击较大，但三季度在高端时尚、美妆、家居等品类有多家头部品牌商入驻。3P业务中平台及广告服务收入同比增长13.0%，物流及其他服务收入同比增长73.0%，主要受德邦并表影响，排除德邦影响后收入依然同比增长16%，主要系外部客户收入增加。分业务看，2022Q3京东零售实现营收2119亿元，同比增长7.0%，营业利润为109.3亿元，对应利润率5.2%，创历史新高，主要得益于产品优化和规模经济改善。2022Q3京东物流实现营收357.71亿元，同比增长38.9%，连续两个季度实现盈亏平衡，营业利润为2.6亿元三季度京东供应链基础设施资产规模达到1267亿元，同比增幅达到65%，其中京东物流运营超过1500个仓库，包含云仓生态平台上的云仓管理面积在内，仓储总管理面积超过3000万平方米。
　　达达集团方面，GMV与活跃用户数稳健增长。三季度达达实现营收23.80亿元人民币，同比增长41.11%，其中，京东到家营收15.44亿元，同比增长43.99%，达达快送营收8.36亿元，同比增加36.07%。2022 Q3京东到家GMV（TTM）为589亿元，同比增长58.33%，继续保持高速增长；活跃用户数为7540万，同比增长32.05%。三季度人均GMV达到781元，同比增长19.90%，环比增长4.2%。二季度京东到家直接利润率（=（单均收入配送成本-用户补贴）/客单价））转正，达到0.4%，三季度进一步提升到1%。
　　降本增效持续推进，新业务经营扭亏为盈。2022年以来公司对成本进行严格管控，高度重视现金流和利润率健康，新业务投入战略性放缓。三季度京东实现经调整经营利润为112亿元，去年同期为51亿元，实现Non-GAAP净利润100.40亿元人民币，同比增长98.9%，对应净利率4.12%，去年同期为2.31%，大超市场预期。分业务看，京东零售的经营利润稳健增长，三季度经营利润率为5.2%，同比上升1.2pct；京东物流经营利润率在二季度转正基础上提高至0.7%，同比上升3.5pct；新业务经营扭亏为盈，三季度经营利润率同比上升41.7pct至5.5%。
　　立足实体经济，实现高质量增长。京东作为新型实体企业，更能深入理解、精准把握实体经济的需求和痛点，帮助实体零售获得更有质量的增长。2022年“京东11.11全球热爱季”超越行业增速，再次创造新纪录，带动大量制造业和农产品产业带商家及线下门店增长。三季度，京东物流外部一体化供应链客户数量保持双位数同比增长。产品线覆盖多个品类的白象食品，在全国10个省拥有11座生产基地，通过与京东物流的一体化供应链加深合作，最大程度提升了配送时效。京东云数智供应链快速应用在交通物流、数智能源、数智零售、汽车服务、央国企、数智金融、产业互联、乡村振兴、零碳园区、城市十大产业场景。过去一年，京东云服务超95%的大型央企、近100座城市、2048家大型企业、914家金融机构和超207万家中小微企业，以实助实，聚焦主业，实现高质量发展。
　　盈利预测：预计2022、2023年公司收入分别为10576亿元、12462亿元，Non-GAAP净利润分别为268亿元、312亿元人民币。维持“买入”评级，按照主业估值给与目标价68.03美元/ADS，对应港股267.02港币。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；房地产及家电景气疲弱；京喜用户增长低预期，下沉市场进展缓慢用户增长低预期；电商主业利润率增长承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；行业监管风险；京东科技资产证券化进程低预期；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。