中信建投-锐捷网络-301165-ICT领先厂商，发展空间广阔-221120

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　　1.公司是国内领先的ICT设备供应商，业绩较快增长。锐捷网络成立于2003年，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。网络设备是公司的核心业务，其营收占比超70%，其中包括交换机、无线产品和路由器等产品。公司的主要产品交换机、WiFi6和云桌面等产品在国内常年保持市占率前三的位置，具有较强的竞争力。2021年，公司营收同比增长37.2%，归母净利润同比增长53.9%，得益于数字化转型的大背景和公司完备的产品线，业绩实现较快增长。
　　2.数字经济发展，行业信息化加速推进，ICT市场空间广阔。随着国内数字经济发展，信息化建设快速推进，各行各业正如火如荼地采用信息化技术来提高其管理及生产水平。锐捷网络产品和方案现已广泛应用于政府、运营商、金融、互联网、教育、医疗、能源、交通、商业、制造业等行业信息化建设领域。公司顺应数据中心发展趋势，拥有先进交换机设备与解决方案，在数据中心交换机领域呈现市场规模逐年提升态势下，未来市场空间广阔。IDC预计，中国网络设备市场规模有望从2017年的71.8亿美元增至2024年的107.6亿美元，同比增长49.86%，年均复合增长率为5.95%，稳健增长。公司在网络设备多个领域市场排名靠前，公司未来有望充分享受市场红利，业绩将进一步提升。
　　3.网络安全及云桌面市场快速增长，公司销售覆盖全球。IDC数据：2023年中国安全硬件产品市场规模将达80亿美元，年均复合增长率19.2%；云桌面市场同样保持高速发展，2025年我国云桌面终端设备出货量将达487万台，较2020年增长109.0%，年复合增长率15.89%。公司的网络安全和云桌面产品占比虽然目前较低，但具备较高发展潜力。公司积极开拓海外市场，直接持有4家全资境外子公司，产品服务覆盖50个国家和地区。
　　4.盈利预测。我们预计，公司2022-2024年营收为110.15亿元、136.63亿元、166.22亿元，分别同比增长19.88%、24.04%、21.66%，归母净利润为5.73亿元、7.83亿元、10.95亿元，分别同比增长25.17%、36.59%、39.95%。按照32.38元/股的发行价，公司总市值为183.98亿元，对应2022-2024年PE分别为32倍、24倍、17倍。考虑到公司目前尚未上市，且市场波动较大，暂不给予评级。
　　5.风险提示。5G、固网宽带及数据中心建设不及预期；芯片采购额占比25%，进口芯片依赖程度高；客户需求变化、产品结构、原材料价格等变化导致毛利率下降；人才紧缺、人才流失、用工成本上升；客户采购周期导致的季节性亏损；税收优惠占利润总额近50%，依赖程度高；国际环境变化、全球疫情影响等带来的系统性风险等。