中信建投-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2023Q2财报点评：利润端大超预期，加码股份回购计划彰显公司信心-221118

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　　2022年11月17日阿里巴巴披露2023财年第二季度财报，FY2023Q2公司实现营收2071.76亿元，同比增长3.2%，Non-GAAP净利润为333.09亿元，同比上升16.8%。
　　活跃用户增长放缓，更加注重用户质量提升。根据QuestMobile数据，2022年7-9月，淘宝DAU分别为3.49/3.60/3.82亿人，同比增长11.87%/11.69%/10.57%，淘特DAU分别为0.256/0.262/0.265亿人，同比增长1.58%/-5.39%/-3.05%。截至2022年9月30日的12个月，共有超1.24亿消费者在淘宝、天猫年度消费超过人民币1万元，这些消费者跨年活跃率约98%，连续三个季度保持高留存率。阿里在国内消费领域，高质量消费群体的规模和粘性持续稳固，未来将继续优化现有用户的服务，聚焦不同消费群体消费额的高质量增长。
　　消费复苏道阻且长，长期能力积累支撑发展潜力。FY2023Q2公司实现营收2071.76亿元，同比增长3.2%。中国商务方面，客户管理收入664.97亿元，同比降低6.5%，截至2022年9月30日止季度，淘宝天猫GMV同比录得低单位数下降，主要由于消费需求减少、新冠肺炎疫情反复和竞争持续所影响。直营及其他业务收入647.25亿，同比增长6.4%，其中淘菜菜通过淘宝及淘特产生的订单占比继续保持同比增长，继续推进阿里在生鲜品类的渗透，并实现GMV同比超40%的增长。中国批发商务收入同比增长0.8%至42.09亿元，增长主要来源于付费会员的免税批发业务和用户增值服务。本季度中国商务经调整EBITA同比提高6%至439.80亿元，对应利润率同比上升2.1pct至32.5%。国际商务方面，本季度实现收入157.47亿元，同比增长4.3%，零售批发收入同比均为正增长，本季度Lazada等业务通过提升运营效率，亏损收窄；国际批发收入本季度增速有所回升，主要因为增值服务贡献的增加。本地生活服务方面，本季度实现收入130.73亿，同比增长21.0%，饿了么录得GMV正增长，主要由于饿了么持续提升其商家基础的质量及多元性，并通过创新营销活动及用户忠诚计划与高消费频次的用户有更多互动下，令平均订单金额提升。云业务收入207.57亿元，同比增长3.75%，主要由公共云的收入健康增长所驱动，部分被混合云收入下跌所抵销。在抵消跨分部交易的影响后，来自非互联网行业的客户收入增长持续改善，同比增长28%及占阿里云总收入的58%，非互联网行业的强劲收入增长主要由金融服务、电讯及公共服务行业所驱动。来自互联网客户的收入同比减少18%，主要来自一个头部互联网客户因非产品相关要求，已逐渐停止海外云服务，以及在线教育客户及中国互联网行业其他客户的需求减少所致。其他业务方面，菜鸟实现收入133.67亿，同比增长35.8%；数字媒体娱乐实现收入83.92亿，同比上升3.8%；创新及其他业务收入4.09亿，同比下降44.6%。
　　政策预期向好，蚂蚁集团整改取得积极进展。11月14日，重庆蚂蚁消金的注册资本金将由原来的80亿元增至185亿元，包括蚂蚁集团、杭州金投数字科技、舜宇光学、传化智联、鱼跃医疗、博冠科技、重庆农信投资在内的多家公司参与增资认购。重庆蚂蚁消金公司，是去年6月由银保监会批准设立的持牌金融机构，主要承接蚂蚁整改后的消费金融业务。2021年12月24日，蚂蚁消费金融向全体增资认购方增发注册资本人民币220亿元，2022年1月以中国信达为首的增资方陆续宣布推退出，该轮增资暂停。本次增资是互联网金融领域历经长期整改后的重要节点，平台金融的监管进一步落实，预示行业良性发展。
　　香港主要上市延期影响有限，加码股份回购计划彰显公司信心。2022年7月26日阿里宣布集团管理层申请在香港联合交易所主板主要上市，相关主要上市流程预期将于2022年底前完成，之后将于纽交所及港交所双重主要上市。在正式完成转换香港主要上市之前，公司还需要制定并向股东提交审批一份新的员工持股计划，以遵守香港新修订的规则，考虑到上述情况，公司将不会按原计划在2022年底完成主要上市。本月初，PCAOB检查员在香港取得积极进展，中概股退市风险进一步缓解，因此，阿里香港主要上市延期的实质影响或非常有限。此外，阿里财报还宣布，已获董事会授权，将现有的股份回购计划另外增加150亿美元，并将有效期延长至2025年3月底前，股份回购计划加码彰显公司信心。
　　盈利预测与估值：预计FY2023-2024阿里巴巴的收入增速分别为5.26%和14.23%，Non-GAAP净利润增速分别为3.04%和18.73%。采用分部估值法，对应中国商务、阿里云的每ADS估值分别为78美元和21美元，目标价为98.78美元/ADS，对应港股96.93港币/股。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；美联储加息进程超预期；国内电商市场份额持续超预期下行；国内电商主业利润率低预期；东南亚电商市场竞争激烈；俄乌冲突超预期发展影响欧洲电商业务；阿里云收入增速持续低预期，利润率提升不及预期；下沉市场发展不及预期，社区团购亏损超预期；行业监管风险；蚂蚁集团整改进度低于预期；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；二次上市转双重主要上市进度不及预期，纳入港股通进度不及预期。