中信建投-佳先股份-430489-22Q4有望环比改善，主业扩能及多项目储备保障未来成长性-221116

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　　事件
　　公司披露2022年三季报，22Q3短期承压
　　公司2022年前三季度实现营收4.09亿元，同比增长23.56%，实现归母净利润4653万元，同比增长9.33%，实现扣非后归母净利润3301万元，同比下降19.87%。其中Q3单季实现营业收入1.18亿元，环比下降22.87%，同比下降12.48%；实现归母净利润1003万元，环比下降58.82%，同比下降54.76%；实现扣非后归母净利润718万元，环比下降44.20%，同比下降67.36%。
　　简评
　　22Q3业绩受停产改造及原材料波动带来库存损失影响短期承压，随着扩能增效及自产苯乙酮等原料实现降本，22Q4业绩有望环比显著改善
　　公司22Q3营业收入1.18亿元，环比下降22.87%；归母净利润1003万元，环比下降58.82%。单季综合毛利率10.45%，环比-8.51pct。主因是为了实现DBM/SBM扩能及重要原材料自产项目，又考虑到夏季高温、限电及疫情等因素，公司在22Q3阶段性停车实现扩能改造，影响了当季产销量和收入。同时公司在技改前备库用于销售。而子公司沙丰新材料原料硬脂酸价格前高后低（据百川数据，价格从季初11000元/吨跌至季末8965元/吨），而子公司产品硬脂酸盐价格跟随原料调整，从而造成库存损失。
　　随着Q4复产后DBM/SBM产销量回升和新增产能逐步释放（DBM年产能年内有望从4000吨扩至7000吨，SBM亦有显著扩能），叠加苯乙酮自产降本，公司业绩有望环比显著修复。
　　高端PVC热稳定剂助剂β-二酮（DBM/SBM）市场格局向好，积极扩能贡献增量，沙丰新材料硬脂酸盐产能逐步释放带来协同作用公司主要产品β-二酮（DBM/SBM）及硬脂酸盐作为绿色环保型PVC热稳定剂及助剂用于PVC制品领域。当前国内PVC热稳定剂市场约60万吨/年，随着对环保型PVC制品的日益重视，其中无铅热稳定剂体系份额仍有很大提升空间。公司为国内DBM/SBM产品行业标准起草单位，完成了DBM产品欧盟REACH法规领头认证。近年公司深耕产品应用，并抓住机遇积极扩能持续提高市占率
　　子公司沙丰新材料二期年产3.5万吨硬脂酸盐项目于上半年投产，总产能达6.5万吨/年，新产能有望陆续释放。
　　立足塑料助剂赛道，多个储备项目积极推进，为公司拓宽长期成长空间公司在主业扩能同时公告布局了年产15000吨生物可降解材料功能助剂项目、年产10000吨混合二元酸酯项目，以及与上海纭盛合资布局年产4.5万吨橡塑环保助剂项目。
　　（1）年产15000吨生物可降解材料功能助剂项目:一期建设年产5000吨钛酸正丁酯、1500吨锆酸正丁酯生产线；二期建设年产7000吨钛酸正丁酯、1500吨锆酸正丁酯生产线。其中一期投资约6000万元，二期投资约12000万元。该产品主要应用于PBAT/PBS可降解塑料的催化剂，有望受益于可降解塑料持续推广。一期预计年底前开建，23年底后至24年中有望建成。
　　（2）年产10000吨混合二元酸酯项目:
　　一期建设年产5000吨二元酸酯系列产品生产线；二期建设年产1000吨混合二元酸二正丁酯、1000吨混合二元酸二异丁酯生产线，1000吨己二酸二异丁酯生产线，2000吨混合二元酸二甲酯生产线。项目投资约6000万元，其中一期投资约3000万元，二期投资约3000万元。一期产品混合二元酸酯主要用于工业涂料领域溶剂，年内已开建，明年有望投产。
　　（3）年产4.5万吨橡塑环保助剂项目:由公司和上海纭盛企业管理合伙企业设立的合资子公司安徽佳先新材料（公司持股35.7%）来运作。项目规划总投资3.5亿元，主要建设年产15000吨氧化蜡生产装置、年产23000吨橡塑环保热稳定剂及助剂项目生产装置，年产7000吨脂肪酸酯及复合助剂生产装置。
　　 盈利预测与估值：
　　我们预计公司2022至2024年归母净利润为0.62、0.78、0.87亿元，EPS分别为0.46、0.57、0.64元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速持续下滑影响终端需求从而使得公司产品销量低于预期（公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化）；假设公司23年和24年SBM销量相比当前预测下调500吨，则对应归母净利润相比当前预测值下滑10.2%、6.9%；原材料价格波动（公司一个主要原料为硬脂酸，上游棕榈油为大宗商品价格波动剧烈，若棕榈油紧缺将影响硬脂酸价格，从而导致公司产品成本波动，若产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；公司新项目进度不达预期。