中信建投-宏达电子-300726-公司业绩短期承压，业务横向拓展取得成效-221111

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　　事件
　　10月24日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入16.81亿元，同比增长9.49%；实现归属母公司股东的净利润6.62亿元，同比增长3.58%；实现扣除非经常性损益归属母公司股东的净利润6.06亿元，同比增长5.86%。
　　简评
　　三季度业绩短期承压，研发投入大增聚焦未来
　　公司前三季度实现营业收入16.81亿元，同比增长9.49%；实现归母净利润6.62亿元，同比增长3.58%，业绩保持稳定增长。单三季度，公司营业收入为5.78亿元，同比下降5.62%；实现归母净利润2.12亿元，同比下降11.60%。业绩同比略有下滑，主要系产品毛利率降低。
　　盈利能力方面，公司前三季度毛利率67.37%，较去年同期下降1.70%；净利率43.65%，较去年同期下降1.69%。盈利能力下降主要系公司产品价格下降。具体来看，公司前三季度期间费用率为16.82%(-1.94pcts），其中，销售费用为0.77亿元（-47.40%），费用率为4.55%（-4.92pcts），主要是营销人员的项目奖金减少所致；管理费用为0.86亿元（+22.36%），费用率为5.10%（+0.54pct），主要是随着公司进行平台化布局，非钽类业务不断增加，进而各项费用增加所致；财务费用为-372.12万元，同比下降107.57万元，主要是由于银行的利息收入增加；研发费用为1.24亿元（+65.30%），费用率为7.38%（+2.49pcts），主要是研发项目及研发投入增加所致。公司持续增加研发投入，深耕产品技术的创新迭代，有助于核心竞争力的进一步提升。公司在大力加大研发投入的同时显著降低期间费用率，说明随着营收规模的不断扩大，规模效应持续为公司盈利能力保驾护航。
　　军用钽业务稳步增长，民用市场潜力巨大
　　作为公司的传统优势项目，钽电容营收占比过半，仍然占据主导地位。在“十四五规划”军工行业景气度上行的背景下，军队的现代化及信息化建设将带动电子元器件下游整体需求的不断放量。作为国内高可靠钽电容器生产领域的龙头企业，公司拥有近30年的电子元件研发生产经验，钽电容类产品在国内属于领先地位，未来有望充分获益于军队信息化建设。而伴随着5G基站建设与国内智能装备市场的蓬勃发展，下游工厂对电子元器件的国产化需求不断加强，民用市场空间广阔。
　　不断深化横向拓展战略，打造军工电子元器件集团
　　在持续投入钽电容发展的同时，公司控股和参股子公司快速发展，建设“创业平台型企业”初见成效。随着市场不断拓展，宏微电子的微电路模块、宏达电通的电阻器、宏达恒芯的单片电容、宏达磁电的电感器销量同比大幅度增长。
　　控股芯瓷电子，向陶瓷电容迈出的又一步。2月18日公司发布公告子公司宏达恒芯将收购芯瓷电子6%的股权实现对其控股，芯瓷电子主营业务为陶瓷制品及后膜集成电路陶瓷基片的研发及销售。此次交易是公司向陶瓷电容领域的进一步拓展，落实公司横向发展战略。
　　2021年公司通过定增项目募集了资金用于微波电子元器件项目的产能建设，主要用于对陶瓷电容器、环行器及隔离器等产能的提升。公司预计完全达产后每年可实现销售收入5.057亿元、净利润1.03亿元。该项目建设满足我国制造业高端化、信息化、智能化建设和实现国产替代并满足5G快速发展需求，进一步提高公司市场占有率，深化公司横向布局的发展战略。
　　近年来，公司积极推动产品横向布局，大力发展陶瓷电容器、环行器及隔离器等新产品，募投项目建设将有效提高公司陶瓷电容器、环行器及隔离器产能，以满足我国制造业高端化、信息化、智能化建设需求。陶瓷电容器、环行器及隔离器等电子元器件是5G基站的重要支撑零部件，2018年以来，国际贸易形势日趋紧张，我国政府和大量终端设备厂商意识到尽快实现上游核心供应链自主可控的重要性。项目建设将有效提高公司陶瓷电容器和环行器及隔离器产能，培育新的利润增长点，深化公司横向布局的发展战略，不断向拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件集团公司的目标进军。
　　盈利预测与投资评级：军品放量增长，民品品类+产能扩张未来可期，进入成长快车道，维持“买入”评级
　　军品市场充分享受国防信息化建设红利，公司作为军用钽电容器龙头企业将充分受益；横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域，打造军工电子元器件集团，子公司协同效应显著；民用电子元器需求急剧上升，公司扩大民品投入大幅提升产能，市场份额不断提高。预计公司2022年至2024年的归母净利润分别为8.86、10.74、13.27亿元，同比增长分别为8.55%、21.26%、23.50%，相应2022年至2024年EPS分别为2.15、2.61、3.22元，对应当前股价PE分别为22.44、18.50、14.98倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新产品市场竞争加剧市场拓展不及预期，若行业管理体制、市场进入条件等发生变化，可能会吸引新的竞争对手进入，导致公司所在行业竞争加剧，将对公司营收和毛利率产生影响。
　　2、军品订单交付进度不及预期，公司的高可靠性电子元器件订单具有小批量多批次的特点，由于客户的特殊需求较多，大部分采用以销定产的模式开展生产，因此交付周期相对较长，可能会对营收确认产生影响。
　　3、公司业务拓展不及预期，随着公司业务的快速扩张，虽然公司目前已积累了丰富的管理经验，但如果业务拓展不顺利，将对公司竞争力的持续提高、未来研发及生产的组织管理产生不利影响，从而对营收产生影响。