中信建投-香港交易所-0388.HK-至暗时刻或已过去，11月初现曙光-221107

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　　事件
　　港交所更新10月市场概况，市场成交环比明显改善。11月以来，香港市场展现出强劲恢复，卖空成交金额占比有所下降。
　　简评
　　港股经历至暗时刻，成交放量、利率上行利好港交所
　　过去的9、10两个月港股经历了至暗时刻，恒生指数跌幅达-26.40%，表现明显差于上证指数的-9.64%和MSCIWorld Index的-3.19%。随着市场的大幅下跌，港股市值在9月和10月累计蒸发了9.2万亿港元，到10月末仅有26.4万亿港元，相比8月末跌幅达-27.8%，基本抹去了2018年上市制度改革以来新增的中概股与新经济市值；主板平均市盈率亦回落至7.53倍，低于2015年股灾期间的低点，接近2008年10月的历史极值。其中10月市场呈现出放量下跌态势，因此虽然港股整体市值跌幅明显，但成交量环比仍有所上升。10月，港股ADT环比+12.6%至1046亿港元，期货与期权ADV环比分别+31.7%/27.6%至69/80万张；其中，恒生科技指数期货表现尤为突出，10月ADV已达10.2万张，环比+50%，占比期货整体ADV的近15%，10月25日最大单日成交达到30.65万张；另一方面，随着美联储加息周期的延续，hibor利率连续上行；因此对港交所业绩而言，受益于成交量的提升和利率的上行预计10月的交易与保证金投资双重恢复。
　　11月初现曙光，量价齐升市场展现出强劲恢复
　　11月以来，港股明显企稳回升，恒生指数较10月末涨幅达+10.04%，整体市值亦迅速恢复至29.1万亿港元，较9月末上升10.2%。在市场成交方面，11月以来港股ADT为1368亿港元，相较于10月的1046亿港元增幅达31%；其中，南向ADT增长50%，占比14.8%，超过去年1月的14.2%（“夺取定价权”时期），南向资金继续成为港股市场的重要参与者。衍生品亦延续强势，期货及期权ADV分别为69/88万张，较10月分别+0.2%/9.1%。投资方面，随着美联储11月2日加息落地hibor继续上行，6M hibor已达4.99%，接近5%的关口，较9月底上升0.98pct。展望未来，若港股市场持续回暖叠加保证金投资收益受益于hibor提升的滞后反应，我们期待在交易业务收入和投资收益的双重推动下港交所业绩将迎来显著改善。
　　做空成交金额显著下降，多头成交占比提升
　　从做空成交金额来看，11月首周卖空成交金额为784.9亿元，占市场成交总额的18.42%，相较于10月的26.33%降幅明显。
　　一级市场融资持续回暖，上市储备充足
　　10月共有中创新航等8家公司在港交所上市，IPO募资金额达113.68亿港元，上市后募资金额达71.18亿港元，延续了今年下半年以来的持续回暖态势。根据港交所官网信息统计，目前仍有120+家企业已递表申请上市，后续上市储备仍保持充足。
　　投资建议：市场持续回暖有望带来向上预期差，当前估值性价比高，维持买入评级
　　根据10月的详细数据和11月首周的情况，我们对盈利预测进行了更新，我们预计2022/2023/2024年公司收入同比-12.7/+15.9/+17.1%至183/212/248亿港元，净利润同比-21.5/+22.5/22.1%至98.4/120.5/147.2亿港元，当前股价对应22/23年仅为31.7/25.9倍PE，处于历史低位区间，我们给予未来12个月目标价418港元，相当于2022年45倍PE与2023年45倍PE分别赋予权重。
　　风险分析
　　宏观环境影响超预期：若美联储货币政策或地缘政治风险超预期将加剧市场波动，从而增大市场的不确定定性，有可能导致成交量及上市进度表现不达预期，可能给港交所业绩造成负面影响
　　政策落地不及预期：目前港交所正在开展特专科技公司上市制度咨询并有望在年内开展关于宽免双币股票市场庄家交易的股票买卖印花税以及优化人民币股票交易机制的政策咨询；倘若相关上市规则的修改和政策的落地不及预期可能会给公司业绩和未来竞争力带来一定的负面影响。