中信建投-Scorpio-STNG.US-三季度业绩创历史新高，资产负债表持续改善（更新）-221103

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　　三季度营收、净利润同比大幅提升，均创下历史新高
　　公司三季度营收4.90亿美元，环比二季度增长21.0%，同比增长310.8%，创历史新高。净利润2.66亿美元，环比二季度增长21.0%，同样创历史新高，其中船舶销售收益约273万美元。
　　预计四季度TCE运价继续上涨3.3%，成品油运输景气持续公司三季度平均TCE费率为44,152美元/天，环比二季度增长22.6%，同比增长335.5%。其中LR2、MR和Handymax船型平均TCE费率分别为48,152美元/天、41,143美元/天和46,231美元/天，分别环比二季度增长33.5%、17.9%和10.5%。公司预计四季度TCE费率将继续环比上涨3.3%至45,611美元/天。期租方面，9月起新增2艘LR2和1艘MR的三年期租协议，TCE费率分别约为3.5万和2.5万美元/天。
　　持续改善资产负债表，现金流强劲，资本开支十分有限
　　2022年1-10月公司已将未偿债务减少了7.2亿美元至24.4亿美元，预计2022将累计减少9.8亿美元债务，其中公司将通过回购融资租赁船舶减少4.0亿元美元债务，已宣布行使23艘成品油轮购买选择权，目前已完成6艘并减少9500万美元债务。
　　公司授权新的2.5亿美元证券回购计划，彰显公司发展信心
　　10月31日公司董事会授权了一项新的2.5亿美元证券回购计划，包括普通股、2025年到期的可转换票据和2025年到期的高级无担保票据。2022年7-10月公司以1.206亿美元回购了约312.03万股股票，后续公司证券回购将在新的回购计划下进行。
　　预计2022-2024年公司营业收入为15.20亿、15.45亿和16.13亿美元，净利润为6.65亿、10.10亿和8.17亿美元，对应PE为4.24/2.79和3.45。维持买入评级，未来6个月目标价为85.5美元。
　　风险分析
　　疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
　　南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球海运需求或大幅下降。
　　需求大幅下降的极端情况下，现货价格存在不及预期风险。
　　俄乌冲突缓解，欧盟制裁方案调整
　　欧盟已承诺2022年底禁止进口俄罗斯海运石油，但是历史上欧盟自俄罗斯进口成品油占自身整体进口量为50%-60%，短期内无法找到替代国家的情况下，叠加欧洲各国通胀加剧，欧盟或选择放弃或调整俄罗斯制裁方案。尤其假设俄乌冲突有所缓解，欧盟调整俄罗斯制裁方案的可能性将大大提升，所产生的运距拉长效应将不复存在。
　　欧美炼化产能提升超出预期，进口需求增长不及预期
　　假设2022年底欧盟禁止进口俄罗斯海运石油后，欧洲能源危机加剧，欧盟存在放弃碳排放目标和承诺，不排除欧洲区域内资本重新大规模兴建炼油厂，导致炼化产能提升超出预期，带来成品油进口需求增长不及预期，从而导致运价下跌，相关成品油运企业业绩下滑。
　　IMO环保法规等执行力度不及预期
　　多数航运企业认为2023年IMO新环保法规生效后，由于降速降速甚至是拆解，会造成全球船舶运力的减少。但是IMO新环保法规执行力度仍存在不确定性，不满足IMO新法规要求的船舶是否会被港口扣留仍需要IMO会议进一步讨论。
　　燃油成本大幅度上涨
　　受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。
　　由于疫情影响造成货物和设备运输成本大幅度上涨
　　后续新冠疫情发展仍存在其他可能性，或带来疫情再次严重加剧风险。在防疫防控要求再次趋严的情况，相关防疫成本或大幅上涨，供应链各环节效率或大幅下降，导致船公司的货物和设备运输成本大幅度上涨，压制船公司的盈利能力。