中信建投-日辰股份-603755-成本端依旧承压，静待下游需求改善-221101

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　　事件
　　公司发布2022年三季报：
　　报告期内，公司实现营业收入2.33亿元，同比下降2.94%；归母净利润0.41亿元，同比下降26.71%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降33.30%。
　　Q3单季，公司实现营业收入0.88亿元，同比下降6.89%；归母净利润0.16亿元，同比下降29.49%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降35.86%。
　　简评
　　疫情反复影响需求复苏，营收表现承压
　　Q3多地仍有疫情反复，对公司下游客户的正常经营仍有影响，需求恢复较慢，使得Q3公司营收同比再度出现下滑。分产品看，公司的主要业务酱汁类调味料（占比76.70%）和粉体类调味料（占比22.40%）营收同比分别下降4.53%、11.12%。此外，食品添加剂业务（占比0.87%）同比下降52.95%。分区域看，公司主要销售地区华东（占比68.38%）表现依旧承压，营收同比下降9.88%。
　　而华北（占比20.41%）和华中地区（占比3.56%）表现相对较好，营收同比实现正增长，对应同比增速分别为11.87%、8.85%。其余区域中，东北（占比4.05%）和华南地区（占比2.88%）营收同比变动分别为-30.79%、1.60%。
　　分渠道看，Q3公司直营渠道（占比95.49%）整体下降9.67%。
　　其中，占比较高的餐饮（占比42.21%）和食品加工（占比37.59%）渠道销售均出现下滑，同比分别下降8.83%、17.63%，主要客户的需求恢复偏弱。与此同时，公司加强了品牌定制（占比14.97%）客户的开拓，通过OEM为其提供服务，同比增长16.54%，对冲了部分公司经营压力。在经销渠道（占比4.48%）方面，公司当前体量较小，仍处于培育初期，Q3得益于经销客户的继续拓展，对应营收同比增长167.95%，保持较快增速。至22Q3末，公司拥有经销商89家，较22Q2末增加23家。
　　成本压力尚未缓解，盈利能力出现下滑
　　公司22Q3毛利率为40.70%，同比下降1.52pcts。主要与原料价格同比上涨导致生产成本上升有关。此外，低毛利的品牌定制OEM业务销售占比提升，也对毛利率产生一定不利影响。费用方面，公司22Q3销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为0.80/3.29/-0.09/+2.73pcts，其中管理费率的明显增加主要因公司实施股票期权激励计划导致相关费用增加；而财务费率的增加则主要系结构性存款收益计提科目调整所致。最终，公司22Q3归母净利率为18.06%，同比下降5.79pcts，盈利能力出现下降。
　　短期经营压力较大，静待下游需求好转
　　公司作为典型的ToB型企业，在三季度餐饮消费复苏不及预期的情况下，经营压力依旧相对较大。公司近期也对2022年股权激励计划进行了调整，以此来提振员工工作积极性。从后续经营来看，需求端的复苏情况成为影响公司经营表现的主导因素。伴随着下游餐饮等行业的逐渐改善，配合此前募投项目和拟实施定增项目对应产能建设的相继落地，以及成本端压力的逐步释放，公司业绩端将有望出现修复。
　　盈利预测：
　　结合财报，我们下调公司22-24年盈利预测，预计2022-2024年公司实现收入3.51、4.50、5.75亿元，实现归母净利润0.64、0.85、1.12亿元，对应EPS为0.65、0.86、1.13元/股。
　　风险提示：
　　1）下游需求恢复不及预期：公司下游主要服务餐饮和食品加工业为主，自疫情以来，餐饮等线下消费场景受到较大冲击，经营压力普遍较大，影响对公司产品的需求。若后续客户经营恢复不及预期，将对公司收入端表现造成影响。2）市场竞争格局恶化风险：复调行业竞争格局分散，参与者众多，公司当前体量仍较小，销售区域也比较集中，若后续更多市场主体进入行业，将加大公司面临的竞争压力，存在市场丢失以及客户开拓难度加大的风险。3）食品安全风险：公司主营调味品业务，若出现相关的食品安全事件，将对公司业务开展产生重大不利影响。