中信建投-宏发股份-600885-三季度点评：产品结构优化，盈利能力持续提升-221031

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　　事件
　　公司发布2022年三季报，符合市场预期。
　　公司22Q3实现营收30.9亿元，同比+18%，环比+3.2%；实现归母净利润3.48亿元，同比+15.7%，环比+1.8%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+42.4%，环比+16.1%。
　　简评
　　整体营收规模环比增长，高压继电器盈利维持高位
　　我们预计公司高压直流继电器Q1-Q3出货16亿元，其中Q3营收6.5亿元，毛利率维持40%+高位；
　　电力继电器Q1-Q3出货11.5亿元，其中Q3营收约4.5亿元，行业增速稳定；
　　汽车继电器Q1-Q3出货12.3亿元，其中Q3营收约4.2亿元，短期受到行业生产扰动同比小幅承压，但环比增速依然较好，公司市占率三年提升10pct；
　　工业继电器Q1-Q3出货6.8亿元，其中Q3营收约2.5亿元，受到全球工业复苏及国产替代，近一年增速较快；
　　功率继电器Q1-Q3出货约30亿元，受到家电行业去库影响增速放缓，全年预计持平或微增；
　　信号继电器Q1-Q3出货4.5亿元；
　　低压电器Q1-Q3出货6.5亿元，海外市场表现较好。
　　受益于产品结构优化及控本能力较强，毛利率环比增长公司毛利率同比+0.8pct，环比+4.5pct，主要系新能源行业等高毛利领域增量占比总营收增量的约60%，叠加原材料价格可控带动盈利能力快速提升。
　　海外市场拓展顺利，印尼工厂布局高压直流继电器业务值得期待销售端，海外收入占比40-45%，美国占比高于欧洲，汽车业务欧洲占比高，电表业务美国占比高；
　　生产端，海外印尼工厂原专注智能电表业务，后续扩大印尼工厂后会布局高压直流继电器等业务。
　　盈利预测
　　预计公司22、23年实现归母净利润13.3、15.8亿元，对应当前26、22倍，给与“增持”评级。
　　风险提示：
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。