中信建投-东方证券-600958-轻资本业务环比回暖，投资收益同比大增-221030

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　　事件
　　东方证券发布三季报，单季度营收同比-15%，归母净利同
　　比-16%。
　　公司前三季度实现营收120.26亿元，归母净利20.02亿元；同比增速分别为-36%、-54%；Q3单季度实现营收47.31亿元，归母净利润13.55亿元，分别同比下滑15%、16%。
　　分业务来看，公司Q3经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别同比-27%/+25%/-28%/+172/+15%，占营收比分别为16%/11%/14%/21%/10%。
　　简评
　　轻资本业务环比回暖，投行同比增长较为凸出。东方证券22Q3经纪业务/投资银行/资产管理业务手续费净收入分别为7.57亿元/5.13亿元/6.6亿元，较Q2环比增长分别为6.9%、6.1%、3.6%，手续费及佣金净收入合计环比增加9.5%至20.9亿元。
　　经纪和资管业务受基数效应影响，同比均承压。2022年三季度，沪深两市股基单边成交额约为65.6万亿，同比下滑25.8%，新成立基金份额约4299.6亿份，同比下滑40.4%；经纪业务净收入7.6亿元，同比下滑27.0%。
　　资管业务收入6.6亿元，同比下滑27.8%，但环比增长3.6%，主因三季度市场行情低迷致东证资管业绩报酬下滑，而旗下公募资管经营尚属稳健，汇添富基金管理规模较Q2环比下滑5.5%至8537.3亿元，行业排名稳定。
　　股债承销额同比增长，股权投行市占率下滑，债权市占率上升，投行业务收入稳定增长。公司Q3投资银行业务净手续费同比增长24.9%至5.1%亿元。按上市日口径，公司三季度股权项目承销金额同比增长219.4%至85.6亿元，债权项目承销金额同比增长193.0%至812.3亿元。截至前三季度来看，公司股权承销规模排名从11名下降至14名，债权承销规模从第10名上升至第8名，公司固收类业务整体发展较为突出。
　　主动调整风险偏好，重资本业务受权益市场行情波动影响较小。公司Q3的自营投资收益表现超预期，其中投资收益13.9亿元，同比微减0.9%，环比大增384.4%，公允价值变动损益-1.3亿元，同比增加81.3%（去年同期也为负数），扣除长期股权投资收益后，投资收入合计10.1亿元，同比增长171.9%；主要原因是公司经过择时，对股票自营仓位进行控制，强调FICC布局，整体来看，交易性金融资产较Q2环比仅增长8.0%，谨慎的风险偏好使得公司在三季度受权益市场行情波动影响较小。
　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为170.7亿元、185.1亿元、243亿元，归母净利润分别为29.6亿元、36.9亿元、57亿元，同比增速分别为-45%、+25%、+54%。以2022年10月28日收盘价计，2022-2023年PB估值约为0.83和0.85倍，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　资本市场大幅波动：公司经纪业务收入、资管业务业绩报酬收入及自营投资收入较大程度受到资本市场影响，市场大幅动荡下市场交易量可能不及预期，经纪业务收入可能受到较大影响，同时金融产品代销、资管业务业绩报酬及自营投资等业务收入也可能出现大幅下滑。注册制改革进度不及预期：注册制改革进度不及预期将不利于公司IPO承销规模的增加，进而影响公司投行业务收入。货币政策收紧：货币政策收紧下市场流动性将受到冲击，不利于公司经纪、做市等业务的开展，对公司业绩增长将产生负面影响。