中信建投-先导智能-300450-锂电设备系列报告：Q3收入创历史新高，业绩符合预期-221030

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　　事件
　　公司2022Q1-3实现营业收入100.00亿元，同比+68.13%；归母净利润16.65亿元，同比+65.90%；扣非归母净利润16.20亿元，同比+66.23%。
　　其中Q3实现营业收入45.51亿元，同比+69.84%；归母净利润8.53亿元，同比+69.67%；扣非归母净利润8.25亿元，同比+69.52%。
　　简评
　　Q3收入创历史新高，业绩符合预期
　　锂电业务放量，Q3单季收入创历史新高。2022Q3公司实现营业收入45.51亿元，分别同比、环比+69.52%、+80.38%，主要系锂电业务放量。
　　盈利能力维持稳定，期间费用显著摊薄。2022Q3公司毛利率、净利率分别为37.32%、18.74%，分别环比-0.93、+0.27pct，分别同比+0.62、-0.02pct；2022Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为2.27%、4.46%、7.78%、-0.64%，分别环比-0.20、-1.43、-3.62、+0.58pct，期间费用随收入规模的扩大明显摊薄。此外，Q3公司计提资产、信用减值损失共2.2亿，对净利率影响较大。该部分主要由正常计提的存货跌价准备、应收账款跌价准备所构成，Q3上述会计科目增幅较大主要系锂电业务交付、验收周期相对较长，随着锂电业务占比提升，上述科目金额相应提升。展望未来，随着公司收入规模的持续扩大，规模效应下公司的净利率有望进一步提升。
　　新签订单高速增长，持续开拓海外、储能客户
　　新签订单持续高增，且质量较好。受益于动力电池行业的高速扩产，截至公司半年报披露日，公司2022年新签订单达155亿元（不含税），比上年同期增长67.84%。截至2022年9月末，公司合同负债为81.76亿元，同比+132.20%；存货为108.05亿元，同比+47.55%。根据公司Q3收入与合同负债情况，我们推算公司2022Q1-3新接订单已超过200亿元（不含税），维持高速增长。
　　国内市场：客户结构优化，开拓储能锂电客户。2021年之前，公司的客户集中度较高，主要涵盖宁德时代、中创新航、亿纬锂能、比亚迪等国内动力电池企业；2022年以来，公司在国内动力锂电领域客户结构逐步优化，且逐步开拓宝丰能源等储能锂电客户。
　　海外市场：打造欧洲本土技术中心，持续开拓海外客户。10月21日，先导智能宣布全资收购德国自动化装备制造商Ontec，建立海外技术能力中心，成为第一家在欧洲本土建设技术中心的中国锂电装备企业。公司将保留Ontec原工厂的标准厂房和工厂用地，承接机器设备、工艺技术、人员配置等资产，打造一支高水平的、专业的非标装备本地服务队伍，从而更好地优化提升公司在欧洲本土的生产、加工、服务能力。此外，公司目前已在全球建立了11个海外分子公司，持续优化全球网络和资源配置，完善海外服务体系。2021年以来，公司在欧洲市场进展顺利，接连收获瑞典Northvolt、德国大众、法国ACC、土耳其SIRO等企业的大批量订单。
　　展望未来，欧美动力电池企业、整车厂自建电池基地、储能电池企业均有望快速扩产，从而创造更多锂电设备需求，公司在上述领域均走在前列，未来有望充分受益。
　　非锂电业务多点开花，平台化布局持续推进公司定位为高端装备平台型公司，今年以来在“非锂电”业务上不断形成突破。1）光伏：立足组件串焊、叠瓦焊接、制绒/碱抛/清洗/去BSG/去PSG等湿法工艺设备等传统设备，推进TOPCon、HJT等新型电池整线自动化装备；2）激光：提供激光切割、焊接、打标、蚀刻、开孔等激光加工设备，近期在microLED领域实现激光巨量转移设备的出货；3）氢能：可提供氢能燃料电池整线解决方案，8月23日与捷氢科技签署战略合作协议，双方将建立更加高效的业务联动机制。
　　投资建议：公司锂电设备业务，不仅受益国内动力电池产能扩张，还受益海外动力电池产能扩张，以及全球储能市场的发展；此外，公司作为平台型企业，燃料电池设备、光伏设备、3C设备等非锂电设备业务保持快速发展。预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为159.26、238.76、289.07亿元，同比分别+58.68%、+49.91%、+21.07%；公司实现归母净利润分别为27.99、45.10、55.42亿元，同比分别+76.63%、+61.14%、+22.88%；对应PE分别为26.89、16.68、13.58倍，维持“买入”评级。