中信建投-涪陵榨菜-002507-整体营收保持增长，成本红利逐步凸显-221030

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　　事件公司发布2022年三季报：
　　报告期内，公司实现营业收入20.46亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长38.29%；扣非后归母净利润6.37亿元，同比增长31.22%。
　　Q3单季，公司实现营业收入6.24亿元，同比增长2.54%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长41.36%；扣非后归母净利润1.58亿元，同比增长40.64%。
　　简评Q3终端动销偏弱，非榨菜品类持续拓张
　　公司22Q3销售压力相对较大，收入端增速环比Q2出现一定放缓。
　　考虑到去年公司对榨菜产品已经提价，今年需求相对低迷，销量
　　增长承压。与此同时，公司于今年3月也对榨菜包装进行了迭代升级，“减盐”产品契合当前消费者对“健康”食品的偏好，但
　　公司今年宣传力度较低，市场对新品的接受度也存在过渡转换期，目前公司也在持续根据市场反馈，进行优化调整。在渠道运
　　作层面，公司更加注重精细化管理，实现渠道精耕和下沉，避免压货行为，保持渠道库存维持良性水平。在终端销售方面，公司
　　也适当加大线下推广力度，促进市场动销，推动渠道链条完成顺价，保证经销商的渠道利润，增强渠道稳定性。除榨菜之外，公
　　司今年也强调对泡菜、萝卜等非榨菜品类的推广，预计Q3非榨菜产品仍然延续上半年的良好增长表现。
　　成本下降叠加费用收缩，盈利能力同比提升公司22Q3毛利率为53.40%，同比增加1.75pcts。Q3公司原料投入已正式切换为今年采购的低价青菜头，成本端红利开始体现。
　　此外，前期的提价传导亦对毛利率有正向贡献。费率方面，公司22Q3销售费率同比下降6.79pcts，除因会计准则调整，导致运费项归属至营业成本外，公司今年费用投放策略更加偏向终端线下
　　营销，减少品牌宣传等空中广告费用支出，提高费用使用效率。
　　从毛销差角度看，公司22Q3毛销差同比增加8.54pcts，环比Q2下降16.30pcts，主要因Q2部分终端推广活动受疫情影响无法开展，Q3相关市场投入力度加大。其他费用方面，公司管理/研发
　　费率同比分别下降0.70/0.10pcts，而财务费率同比增加1.36pcts。
　　最终，公司22Q3归母净利率为28.88%，同比增加7.93pcts。