中信建投-顾家家居-603816-Q3收入受外贸拖累，盈利水平持续提升-221030

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　　事件
　　公司发布2022年三季报：22Q1-3营收137.62亿元/+4.1%，归母净利润14.03亿元/+13.4%，扣非归母净利润12.81亿元/+15.1%；经营活动现金流净额8.74亿元/-10.8%，EPS（基本）为1.71元/股/+12.8%，ROE（加权）为17.3%/+0.6pct。
　　简评
　　Q3营收下滑主要受外贸拖累，内销增长环比改善。22Q3公司营收-8.9%,预计主要受外贸影响，其中外销主要系代收代付海运费减少以及并购公司玺宝、优先、RB经营不佳；在三大高潜品类的支撑下内贸营收增速Q3环比显著改善，预计同比小个位数增长。
　　22Q3归母净利润、扣非归母净利润分别同增10.1%、11.9%，主要系人民币贬值下汇兑损益增加，其中22Q3财务费用率为-1.95%/-2.08pct。
　　原材料价格回落+人民币贬值改善盈利能力，经营现金流逐步回暖。22Q3毛利率30.1%/+1.18pct，主要系原材料成本逐步回落以及低毛利的外销占比下降。22Q3销售、管理、研发费用率为14.7%、1.9%、1.6%，分别同比+0.7、+0.04、+0.2pct，主要系公司816活动期间加大费用投入，22Q3净利率为10.98%/+1.83pct。22Q1、Q2、Q3经营性现金流净额为-5.3、5.6亿元/+90.5%、8.4亿元/+52%，Q2、Q3收款好转。
　　三大高潜品类保持快速增长，品类融合持续推进。分品类看，22Q3三大高潜品类增速仍高于内销整体（22H1床和床垫、定制营收占比19.1%、3.9%），其中定制业务预计同增15-20%、功能沙发预计增长20%+、床和床垫预计增长双位数。品牌端，预计高端品牌laz-boy/Natuzzi实现双位数增长，中低端品牌天禧派增长30%。
　　渠道端，公司加快布局融合大店模式，通过套系化销售提高转化率和客单值，并成立整装家装渠道拓展部。公司保持稳健拓店节奏，预计Q3公司系列店口径数量超9,200家/较年初净增700+家，预计22Q3大店+综合店占比近40%。
　　展望Q4，内销景气度逐步回升、外销关注利润率提升。公司于9-12月开启百日奋战活动，三大高潜品类有望持续发力，且保交付政策效果或在Q4逐步显现。外销方面，Q4收入端预计受到海外库存消化仍有所承压，外销利润率有望在海运费&原材料价格下降、降本增效下逐步提升。
　　元（前值221.1、262.5、307.9亿元），同增4.5%、13.0%、13.5%；归母净利润为18.9、21.5、24.8亿元（前值20.2、24.0、28.3亿元），同增13.5%、14.1%、14.9%，对应PE为13.6X、11.9X、10.4X，维持“买入”评级。
　　风险因素：1）地产销售下行：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。2）交房出现障碍：若由于交房出现障碍，对于地产后产业链装修环节将产生重要影响；3）行业竞争加剧：在地产景气度下行、全球通胀下消费需求相对疲软、疫情反复等外部环境影响下，中小型家居制造商、品牌商从品牌、渠道、产品质量、服务、管理等多方面不具备与龙头企业竞争的能力，短期可能采取低价倾销策略，导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的生产经营带来不利影响