中信建投-广发证券-000776-投行业务增长突出，投资拖累短期业绩-221030

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　　事件
　　广发证券发布三季报，单Q3营收同比-45.7%，归母净利同比-62.4%
　　2022年Q1-Q3公司实现营业总收入175.15亿元，同比下降34.8%；实现归母净利润52.3亿元，同比下降39.4%。2022Q3单季度公司实现营业总收入48.1亿元，同比下降45.7%；实现归母净利润10.4亿元，同比下降62.4%。
　　简评
　　2022Q3，按照利润表口径，公司的经纪/投行/资管/自营/利息净收入占营业收入的35.59%/3.48%/46.96%/-14.50%/22.25%，分别较去年同期变动-30.71%/101.14%/-10.42%/-161.50%/-16.14%。
　　1、财富管理：客户资金规模微降，经纪业务主要受交易额下滑拖累
　　（1）经纪业务：2022年三季度，公司实现经纪业务手续费净收入17.12亿元，同比下降30.71%，同期沪深两市股基交易额同比下降25.79%；截至三季度末，公司代理买卖证券款1279.08亿元，较年初+0.93%、较上年同期-2.00%。在用户规模方面，广发证券旗下APP易淘金电商平台三季度月活人数达到543.33万人，同比增长4.57%。
　　（2）两融业务：2022Q3公司实现利息净收入10.71亿元，同比下滑16.14%，两融收入下滑主要原因是市场两融需求收缩；三季度末沪深A股两融余额为1.54万亿元，较年初下降16.04%，而广发证券前三季度融出资金余额826.85亿，较年初同比下降14.96%，买入返售金融资产余额为170.41亿，较年初同比下降14.76%，用资规模收缩速度略低于市场整体节奏。整体来看，公司财富管理转型稳步推进，得益于公司领先的投顾团队和稳定的客户及资金规模，预计伴随市场复苏而释放盈利弹性。
　　2、投资银行：股债承销规模高增，投行业务迅速修复2022三季度，公司IPO/增发/债承规模持续增长，驱动投资银行手续费净收入同比增加101.14%达到1.68亿元。据Wind统计，2022Q3公司股权承销金额达到67.53亿元，其中IPO主承销6.36亿元，去年同期为零，再融资61.17亿元，同比增长721.07%；在债券承销方面，2022Q3公司共发行项目61期，总承销金额达到372.24亿元，同比+ 221.20%。目前广发投行团队规模持续扩张，展业稳步回暖，伴随全面注册制改革红利，业务未来成长空间较大。
　　3、资管业务：公募资管行业地位保持稳定，管理规模同比保持增长
　　2022三季度公司资产管理手续费净收入达到22.59亿元，同比下降10.42%，主要系三季度市场波动带动业绩报酬减少。在公募资管规模方面，截至9月底，子公司广发基金公募管理净值1.31万亿元，同比+ 22.64%，位列行业第二位，其中非货币型资产净值0.69万亿元，同比+14.01%，而货币型资产净值0.62万亿元，同比+34.00%；易方达基金公募管理净值达到1.53万亿元，同比-4.04%，位列行业第一位，其中非货币型资产净值1.04万亿元，同比-4.31%，货币型资产净值0.50万亿元，同比-3.48%，公司整体资管规模优势延续。总体来看，广发证券资管端能力稳健提升，规模优势持续保持，伴随后续行情复苏预计该业务有望实现高增长。
　　4、自营业务：资本市场波动致投资业绩短期承压
　　2022Q3公司投资业务净收入-6.98亿元，同比-161.50%；2022年Q3万得全A指数跌幅12.6%，恒生指数跌幅21.2%，受权益市场波动影响，三季度广发证券自营业务承压，其公允价值变动浮亏达11.14亿。但公司整体投资规模保持增长态势，截至三季度末，广发证券金融投资资产2978.79亿元，较年初+26.26%，衍生金融资产33.98亿元，较年初+501.97%。我们认为公司后续会强化投资业务风险防控，推动持仓结构化调整，提升自营投资稳定性。
　　盈利预测与估值：综合以上，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为266.1亿元、352.7亿元、405.6亿元，对应同比增速分别为-22.3%、32.5%、15.0%；实现归母净利润82.1亿元、125.1亿元、136.7亿元，对应同比增速分别为-24.3%、52.4%、9.3%。按照2022年10月28日收盘价，公司2022-2023年PE估值分别为0.87倍和0.73倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。
　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。
　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。