中信建投-迈为股份-300751-光伏设备系列报告：业绩略超预期，HJT设备龙头强者恒强-221027

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　　公司2022年前三季度营业收入30.16亿元，同比增加38.01%，归母净利润6.87亿元，同比增加50.62%。
　　其中，Q3单季度实现营业收入12.55亿元，同比增加32.67%，归母净利润2.91亿元，同比增加42.50%。
　　简评
　　业绩略超预期，订单饱满业绩增长无虞
　　Q3业绩保持快速增长。受益于光伏行业持续高景气，下游电池厂商积极扩产，公司太阳能电池生产设备销售持续增长，带动收入规模持续扩大，2022Q3实现营收12.55亿元，同比增长32.67%。
　　考虑到订单的交付、确认周期，我们判断批量异质结整线设备订单将逐步进入收入确认期，为后续收入增长提供充足的保障。
　　盈利能力相对稳定，费用管控能力较强。公司Q3单季度毛利率为36.70%，同比下降1.48pct，环比下降2.93pct，毛利率略有下降主要由于订单结构变化带来的波动，目前利润率仍处于合理区间，整体盈利能力保持稳定。从费用端来看，2022Q3期间费用率合计为14.21%，同比下降1.82pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.52%、3.04%、10.79%、-5.14%，同比分别-0.58、-0.41、+3.65、-4.48pct，除研发费用率同比提升外，其余费用率均同比下降，且财务费用率由于汇兑收益影响显著下降4.48pct，表明公司整体费用管控能力较强，规模优势进一步凸显。归结到利润端的表现，2022Q3公司实现归母净利润2.91亿元，同比增长42.50%，单季度净利率22.33%，同比增长1.27pct，净利率稳定在历史较高水平。
　　在手订单饱满，回款情况良好。2022Q3末公司存货为41.14亿元，合同负债34.70亿元，较2021年底分别大幅增长46.50%、44.25%，印证公司在手订单饱满，未来业绩增长有保障。目前销售回款状况良好，现金流持续增加，前三季度经营性净现金流为6.26亿元，同比增长52.44%。
　　异质结降本增效持续突破，设备龙头订单份额超预期
　　异质结降本增效路径明确，迈为不断取得突破成果。异质结电池降本提效路线明确：提效维度主要包括微晶化、工艺优化等；降本维度主要包括硅片薄片化、降银耗（钢板印刷、SMBB、银包铜、电镀铜等）、低铟化无铟化、设备降本等方式。迈为作为HJT设备龙头玩家持续引领行业技术进步，根据公司公众号披露，2022年8月迈为采用低铟含量的TCO工艺结合SunDrive公司的铜电镀栅线，在全尺寸M6单晶硅异质结电池上取得了25.94%的光电转换效率；2022年9月迈为利用其最新一代的量产双面微晶设备完成PEVCD工艺，采用PVD新型TCO工艺，同时结合SunDrive公司无种子层直接电镀铜工艺，实现了26.41%的转换效率。
　　异质结下游扩产加速，全年落地规模有望超30GW。我们统计了目前异质结电池项目的产能规划情况，总量已超过200GW，项目储备丰富。从落地情况来看，随着年内GW级别项目落地实现量产带来示范效应，叠加异质结行业降本增效持续推进，我们预计全年扩产落地规模30GW以上，有望超出年初预期。
　　HJT设备龙头地位稳固，2022年迈为市占率超预期。2021年全市场HJT设备招标8.1GW，迈为获得5.8GW订单，市占率约72%。从2022年情况来看，迈为已获得信实工业、爱康光电、华晟新能源、润海新能源、金刚玻璃等多个HJT设备大额订单，我们预计公司份额或进一步提升至八成以上，市占率超预期，龙头地位更加稳固。
　　投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为46.85、75.76、116.52亿元，同比分别增长51.34%、61.73%、53.80%；归母净利润分别为9.40、15.74、24.30亿元，同比分别增长46.30%、67.40%、54.39%，对应PE分别为88.4、52.8、34.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：①下游异质结电池扩产不及预期的风险：异质结电池片技术的全面产业化仍有赖于产业链的进一步降本增效。若异质结降本增效进程不及预期，将导致异质结电池技术面临无法取得产业化所需的效率优势和成本优势风险，下游扩产节奏可能因此放缓，对公司经营和未来发展带来影响。
　　②验收周期长导致的经营业绩波动的风险：公司的主营业务产品太阳能电池生产设备具有单价较高、安装调试较为复杂、验收周期长等特点。公司需要待客户端产品验收后才确认收入，而验收条件可能受客户新建项目进度、整线联调、客户技术工艺改进等因素影响，具有一定不确定性。