中信建投-钧达股份-002865-转型聚焦光伏电池，乘TOPCon东风腾飞-221027

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　　钧达股份:剥离汽车饰件务，收购捷泰聚焦光伏电池
　　钧达股份原主营业务为汽车塑料内外饰件业务，2021年公司收购捷泰科技51%的股权，向光伏电池业务转型。2022年公司顺利剥离汽车资产给原大股东杨氏投资，同时实现对捷泰科技100%控股，当前由原捷泰科技管理层负责公司运营。
　　目前公司已实现盈利能力反转，2022年前三季度公预计实现归母净利润3.8-4.5亿元，同比扭亏为盈；其中捷泰实现收入70亿元，同比增长106%，净利润3.7亿元，同比增长190%。
　　随着硅料投产+新技术迭代，电池盈利弹性望持续释放由于近两年新增产能较少，今年以来电池环节盈利能力持续修复，2022年Q3第三方大尺寸PERC已净利润5-7分/W以上水平。
　　我们预计随着Q4以后硅料产能释放，大尺寸+新技术电池供给将始终存在缺口，产业链利润有望从上游向下转移，电池盈利能力或仍有提升空间。通过复盘，我们发现电池企业股价/估值与电池盈利能力同向，随着盈利修复有望持续释放弹性。
　　TOPCon今年迈入量产元年，性价比显著为近年主流趋势目前市场PERC电池平均量产转化效率约23.5%，已逼近效率极限，亟需新一代高效电池技术替代。目前各技术路线中，TOPCON成本较低、性价比最为显著，将成为近年扩产主流，我们预计22、23年TOPCon扩产将分别达到80-100、150GW以上水平。
　　当前TOPCon处于技术爆发红利前期，有望实现0.05-0.1元/W超额利润，领先企业将有望率先获得高额利润及市场份额，持续扩大其优势地位。
　　光伏电池老兵经验丰富，掌握核心科技竞争力显著
　　捷泰科技前身展宇，2010年起布局光伏电池业务，2021年H1出货量电池公司中行业位列第五，管理层多为技术出身、行业经验丰富。公司主打大尺寸PERC+TOPCon电池，盈利能力行业位居前列。当前公司具备产能大尺寸PERC上饶9.5GW、TOPCon滁州8GW，并规划TOPCon产能滁州10GW+涟水26GW。
　　我们认为捷泰在TOPCon技术具备较强竞争力，在产能规模、效率、成本等核心指标方面均优于同行，今年率先享受行业红利。
　　且在后续其他电池企业开始放量后，公司有望继续依托产能、技术实力将形成差异化优势，生产更低成本/高效率电池,有望持续保持竞争力，维持良好利润水平