中信建投-盾安环境-002011-Q3业绩符合预期，汽零业务持续发力&盈利加快改善-221026

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　　事件
　　2022年10月26日，盾安环境发布22年前三季度报告。
　　22年前三季度来看：公司实现营收72.56亿元，同比-1.60%，实现归母净利润7.02亿元，同比增长+105.02%
　　单Q3季度来看：营收23.80亿元，同比增长1.76%,实现归母净利润1.09亿元，同比增长31.00%。
　　盈利端，毛利率同比提升，费用端有效管控。Q3毛利率18.47%（+1.30pct）、销售费用率2.73%（-0.55pct）、管理费用率7.10%（-0.67pct）、研发费用率4.41%（+0.43pct）、财务费用率0.58%（-1.11pct）、净利率4.53%（+1.01pct），盈利能力改善主要系阀件产品结构优化及“缺芯”情况缓解。
　　简评
　　一、传统冷配业务：需求仍然相对低迷，借助格力将一定程度缓解订单压力
　　从产业在线的数据来看，国内家用空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀7-8月内销出货量分别同比-6.28%、-1.22%、-1.84%，家用空调阀件市场整体需求仍处于低迷状态。与此同时，原有美的订单转单后亦对公司冷配业务带来一定影响。
　　然而，考虑到今年格力入主后加速转单，有望在较大程度上缓解美的订单流失及行业需求低迷的影响，预计Q3传统家用冷配业务仍将维持稳健表现。
　　盈利端产品结构的改善（电子膨胀阀以及商用配件占比的提升）亦有望带动传统冷配业务盈利能力的持续改善。
　　二、汽零业务：新能源汽车Q3持续高景气，产能升级&扩张助力公司汽零业务持续放量
　　根据承联会的数据，22年9月我国新能源乘用车零售销量达到61.1万辆，同比增长82.9%，环比增长14.7%；批发销量达到67.5万辆，同比增长94.9%，环比增长6.2%。1-9月新能源乘用车国内零售销量突破387万辆，同比增长113.2%，22年前三季度销量已经远超21年全年。整体看，Q3国内新能源汽车市场延续高景气。
　　自公司凭借自身技术积淀切入诸多主机厂大客户以来，业务规模持续攀升，其中大口径电子阀产品凭借自身技术优势获得广泛认可。与此同时，公司持续推进产品线自动化升级以大口径阀的产能扩张，展望后续，公司汽零业务交付能力与规模都将持续稳步提升。
　　盈利端预计今年上半年受“缺芯”等影响，盈利能力短期受到一定程度负向冲击，伴随后续芯片供应缓解以及产能的持续爬坡盈利能力有望持续改善。
　　投资建议：盾安环境系国内制冷阀件龙头厂商，传统冷配业务需求稳健，盈利持续改善。依托原有产品技术优势公司近年切入新能源汽车零部件业务高景气赛道，在传统业务基础上开辟全新增长曲线。在不考虑Q4债务冲回的前提下，我们预计2022-2024年公司实现营收106.51/116.50/132.48亿元，实现归母净利润8.12/7.11/8.51亿元，对应EPS为0.89/0.77/0.93元，当前股价对应PE为15.0/17.2/14.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、汽零业务拓展不及预期。新能源汽车零部件业务作为公司新近切入的高景气赛道，是公司未来核心增长推动力，如果业务拓展不及预期将给公司未来增长带来不确定性。
　　2、传统制冷业务订单业务短期过多的风险。自格力成为公司控股股东以来，美的对公司家用空调阀件采购订单量持续减少，对公司短期业务发展带来较大影响，后续若美的短期大幅转单，可能会给公司当前主营业务带来较大负面影响。
　　3、原材料价格波动的风险。公司生产所需要的原材料主要是铜、铝、锌、钢等金属材料，而且在生产成本中占据较大的比重。如果原材料价格大幅波动有可能给公司带来较大的成本压力。
　　4、海外市场拓展的风险。目前公司已经在美国、泰国、日本等地设立子公司，由于各子公司地理位置、区域文化上存在较大差异，将存在一定的管控风险。与此同时，可能会面临当地自然灾害或者疫情的发生，政局形势、法律体系的变动也将给公司海外业务经营带来较大影响。