中信建投-新开源-300109-巴斯夫停产及新能源需求带动，PVP龙头积极扩能带来成长性-221026

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　　事件
　　公司披露2022年三季报，业绩如期实现环比增长
　　公司2022年前三季度实现营收11.26亿元，同比增长30.14%，
　　实现归母净利润2.78亿元，同比大增177.34%，实现扣非后归母
　　净利润2.95亿元，同比大增298.26%。其中Q3单季实现归母净利润1.31亿元，环比增长15.80%，实现扣非后归母净利润1.33亿元，环比增长15.26%。
　　简评
　　公司主业PVP和欧瑞姿量利齐升，精准医疗业务存修复空间公司2022年前三季度综合毛利率49.85%，其中Q3单季毛利率52.25%，环比+4.11pct。公司精细化工板块主要产品为聚乙烯吡咯烷酮（PVP）和欧瑞姿。2022H1公司销售PVP近7000吨，同比增长约2000吨，预计今年销量达1.5万吨。据百川盈孚，Q3主要原料BDO均价环比下跌46%，带动公司PVP盈利能力显著提升。
　　公司欧瑞姿产品目前主要应用在口腔护理领域，22H1销量600多吨，同比增长300多吨，预计今年销量达1100吨以上。受疫情等因素影响，公司精准医疗业务业绩承压，三季度仍然亏损，未来改善空间较大，公司目标逐步扭亏。另外公司投资的港股永泰生物2022年前三季度造成公允价值变动亏损0.28亿，带来短期业绩扰动。
　　巴斯夫停产和新能源需求快速发展带来PVP高景气，公司抓住机遇积极扩能提升市场份额
　　全球PVP行业的存量市场规模近10万吨/年，主要厂商为巴斯夫、亚仕兰和公司。年中以来巴斯夫欧洲产能大幅减产，并于9月上旬宣告停产，公司海外市场份额出现提升。同时，PVP在新能源领域的需求增速较高，目前主要用于磷酸铁锂正极浆料中导电剂碳纳米管的分散剂，潜在新兴需求也包括光伏银粉分散剂、钠电导电体系分散剂等。公司现有PVP产能1.3万吨/年（实际产量更高），正在焦作中站区建设2万吨NVP产能（PVP上游单体），预计明年二季度投产，公司中长期PVP产能超3万吨/年。今年上半年公司PVP产品在新能源领域销量达1000吨，全年预计超2000吨，明年有望实现翻倍以上增长。PVP产品往年均价5万元/吨左右，随着21年原材料BDO大涨上调至22H1的7-8万元/吨。
　　巴斯夫宣告停产后公司公告将PVP主流型号工业级K-30售价上调5-8%，理性提涨主要是出于维护和开拓客户以便于消化未来新增产能的目的，从而进一步提升市场份额。
　　布局NMP-BDO一体化项目进一步拓展产业链
　　NMP和PVP的上游产业链有共通之处，公司规划投资13.5亿元建设10万吨NMP及12万吨BDO上下游一体化新能源产业项目，其中一期计划于2023年6月开工，2024年6月建成，总投资预计7亿元，包括6万吨/年BDO、10万吨/年GBL、10万吨/年NMP产能。
　　盈利预测与评级：
　　我们预计公司2022至2024年归母净利润为4.34、6.83、8.06亿元，EPS分别为1.26、1.99、2.35元，首次评级，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　巴斯夫位于欧洲的PVP产能复产后客户回流，或者海外宏观经济衰退影响市场需求，造成公司海外市场份额下滑；国内其他厂家超预期扩产导致PVP产品价格下滑，在其他条件不变情况下，假设PVP销售均价回落1万元/吨，公司2023和2024年预测净利润为5.31和6.20亿元，相比当前预测值降低22%和23%；公司NVP/PVP新产能的建设和投产进度低于预期；锂电正极浆料导电剂分散剂及其他新兴下游对PVP需求的带动不及预期，无法完全消化公司中长期新增产能。