中信建投-晨化股份-300610-主营产品聚醚胺价格回落，Q3业绩承压-221026

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　　事件
　　公司发布2022年三季报：22Q3实现营收2.46亿元，同比-19.3%；实现归母净利润0.26亿元，同比-27.2%；实现扣非后归母净利润0.21亿元，同比-32.1%。2022年前三季度公司实现营收8.42亿元，同比-9.96%；实现归母净利1.16亿元，同比-5.41%；实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比-4.10%。
　　简评
　　主营产品市场需求偏淡，Q3业绩承压。22Q3实现营收2.46亿元，同比-19.3%；实现归母净利润0.26亿元，同比-27.2%；实现扣非后归母净利润0.21亿元，同比-32.1%。2022年前三季度公司实现营收8.42亿元，同比-9.96%；实现归母净利1.16亿元，同比-5.41%；实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比-4.10%。三季度中，公司在建工程+35.9%，主要系对研发大楼的投入；财务费用-443.7%，主要系汇兑收益增加；营业外支出+256.3%，主要系淮安晨化部分生产线停工损失。
　　聚醚胺价格低位，伴随需求复苏盈利有望回升。公司主营产品聚醚胺Q3价格有所回落，根据百川盈孚，D230华东均价2.75万元/吨，环比-24.9%。主要原材料价格方面，环氧丙烷价格有所回落，截至10月中旬，环氧丙烷22年均价1.06万元/吨，同比-36.3%；其中，Q3均价0.93万元/吨。今年以来，风电招标量和装机量保持同比提升，随着招标订单逐步兑现交付以及年末装机旺季到来，风电领域预计将拉动聚醚胺需求，带动聚醚胺盈利水平回升。
　　检修产能恢复，规划新增产能稳步推进。2022年8月1日到10日，公司根据聚醚胺（连续法）生产线各生产装置运行周期，结合淮安市重点化工企业全流程自动化控制改造的要求，对淮安晨化的聚醚胺（连续法）生产线进行停产检修，对三季度业绩造成一定影响。目前该生产线产能已经完全恢复，检修后的产线稳定性、安全性进一步提升，有效提高了生产运行效率。目前，公司聚醚胺名义产能3.1万吨，其中采用连续法工艺生产的聚醚胺产能为2万吨/年。公司还拟在江苏淮安工业园区投资建设年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目，2022年7月7日，4万吨聚醚胺项目获得江苏省投资项目备案证，目前项目建设正稳步推进，投产后将有利于节约人力成本、能源成本产生规模效应并降低投资费用，进一步提升公司核心竞争力，公司产能优势将进一步巩固。
　　盈利预测与估值：预计公司2022年、2023年和2024年归母净利润分别为1.56亿、1.97亿和2.34亿，EPS分别为0.7元、0.9元和1.1元，PE分别为19.2X、15.2X、12.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）公司规划在江苏淮安工业园区投资建设的年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目项目推进及建设投产进展不及预期；（2）环氧丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间；（3）行业竞争格局变化以及聚醚胺、聚醚、烷基糖苷、阻燃剂等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售；（4）环境保护风险以及安全生产风险；（5）考虑到公司主要产品聚醚胺短期承压，价格价差收窄导致三季度以来公司盈利受损承压，三季度业绩环比下滑较多，下调公司盈利预测至2022年、2023年和2024年归母净利润分别为1.56亿、1.97亿和2.34亿。